2015年4月28日 星期三.docVIP

2010年月日 导读： 国泰君安晨会纪要： 新华传媒（600825）年报点评暨介入电子书领域点评：业绩低于市场预期，关注电子书主题投资机会，重申“增持”评级 东华软件（002065）年报及一季报点评：持续增长能力提升，加速向综合IT服务商迈进 康美药业（600518）季报点评：药材涨价促一季度净利润增长55% 南京银行(601009)季报点评:去年规模高速扩张带动今年利润大幅增长 中国银行(601988)季报点评：非息收入强劲增长，息差水平低于预期 安信证券晨会纪要： 武钢股份(600005)：2010年铁矿石成本压力将加大 北京银行(601169)：2009年报和2010年1季报点评 楚天高速(600035)：沪蓉西贯通致一季度业绩增长44.44% 国信证券晨会纪要： 1. 科华生物10年一季报点评：Q1业绩低于预期，期待营销投入逐步显效 2. 中国石油一季报点评：业绩同比大幅回升 需求疲弱压力渐显 申银万国晨会纪要： 新华传媒（600825）年报点评暨介入电子书领域点评：业绩低于市场预期，关注电子书主题投资 机会，重申“增持”评级 事件：（1）公司发布09 年年报和10 年1 季报；（2）公司与解放日报报业集团（公司实际控制人）和上海易狄欧合资成立项目公司，占股比例分别为45%、35%和20%，项目公司以手持移动阅读终端硬件为切入点，拟建立数字出版内容运营平台和发行平台。09 年业绩符合我们预期，但低于市场预期。09 年公司实现营业收入22.8 亿元，同比增长-21.6%；实现属于母公司股东净利润2.32 亿元，同比增长-3.7%，对应EPS 为0.27 元，符合我们预期（我们年报前瞻中预期EPS为0.27 元），但低于市场预期15%（Wind 一致预期0.32 元）。公司拟每10 股派现金0.51 元（含税），转增2 股。 10 年1 季报业绩低于市场与我们预期。10 年1 季度公司实现营业收入4.47 亿，同比增长-17.9%；实现属于母公司股东净利润约2900 万，同比增长-32%，对应EPS 0.032 元，低于市场与我们预期35%。低于预期的主要原因在于，09 年1 季度确认了绿地集团支付的“新华文化广场”项目资金占用费约3000 万（非经常性收入）。剔除这一原因，公司真实的利润同比增速约为10-20%之间。 收入下滑主要原因在于业务结构调整。首先，09 年4 月起，公司不再并表新民传媒业务；其次，公司主动收缩盈利能力较弱的音像制品和文化用品的批发业务；由于上述两部分利润贡献很少，由结构调整带来的收入下滑并不会引起利润的下滑。同时，09 年公司广告业务受宏观经济下滑略有下降，考虑到10 年宏观经济回暖，我们预计10 年广告业务有望恢复正增长，幅度在0-10%之间。 毛利率上升同样由于业务结构调整。09 年公司毛利率同比上升6.2 个百分点至36.6%，原因在于低毛利率的新民传媒业务和低毛利率的批发业务收入的减少，同样对净利润的影响较小。我们预计2010 年公司毛利率水平维持稳定。 公司正式介入电子书领域，提升未来成长空间。成立项目公司主要是发展电子书业务，前期将以电子书终端硬件销售为主，后期将介入内容平台建设，与我们电子书报告中“先终端、再内容”的竞争格局判断基本一致。 新华传媒具有上海的销售渠道优势、解放日报报业集团具有上海区域新闻资讯内容优势而易狄欧具有硬件制造优势，三者联合有助于更好推广电子书业务。我们维持原有观点（详见4 月19 日发出的《电子书深度研究：以价格抢占市场，以内容成就企业》），电子阅读器累计市场规模可能高达6500 万台（相当于城镇居民每10 人拥有1 台），市场空间巨大，公司介入电子书领域，有助于提升市场对公司成长空间的预期。 电子书对公司短期盈利贡献较小。尽管电子书“终端+内容平台”的商业模式在美国大获成功，但在中国，由于盗版问题较为严重，短期内容收入对项目公司利润贡献较小，利润主要源自终端硬件的销售。如果项目公司电子书能复制汉王的成功，假设2011 年销量30 万台（汉王第1 年电子阅读器销量27 万），平均售价1000 元， 合计收入3 亿元，假设净利润率10%（参考汉王净利润率约15%，竞争激烈后净利润率有所下降），贡献净利润 约3000 万，对新华传媒净利润贡献约1350 万，相当于2011 年EPS 5%。 关注电子书事件性投资机会，重申“增持”评级。我们维持公司盈利预测，预计10/11 年EPS 分别为0.31 元/0.32元，对应10 年PE 48 倍（公司年报预估2010 年营业收入21.82 亿，营业成本13.47，各项费用5.77 亿，对应EPS 约0.27 元，与我们预测差异不大）。我们在电子书报告中提及公司介入电子书的可能性，并参考美国最大连锁书店介