桂冠电力(600236).docVIP

桂冠电力（600236） 2004年3月22日 市场数据： 收盘价（元） 11.82 近期最高/低（元）8.80/12.20 市净率 2.80 流通市值（万元） 169416 基础数据： 2003-9-30 每股净资产（元） 4.22 每股资本公积金（元）2.29 每股未分配利润（元）0.61 净资产收益率% 8.15 总股本（万股） 67536 流通A股（万股） 14333 已发行可转债（万元）80000 赢利预测： 03年EPS（元） 0.42 04年EPS（元） 0.43* 05年EPS（元） 0.74* 06年EPS（元） 0.87* 04年股价区间（元）11.0-18.0 *考虑可转债转股摊薄  投资要点： 水电作为一种清洁环保、成本低廉的可再生能源，具有较大的发展空间，今后较长时期我国将加大电力结构调整力度，大力发展水电、优化发展火电、适度发展核电。 红水河是全国三大水电基地之一，龙滩电站建设完成后，能够有效增加红水河流域内电站的水量调节能力，增加枯期发电量。 由于2003年来水欠丰，桂冠电力发电量总体增长维持在10%的一般水平，根据气象部门预测，2004年之后地域降水情况会一定程度好转。 2005 年，桂冠电力权益装机容量将比03 年底增加125.6%，在电力供求关系稳定、电价调整幅度不大的前提条件下，装机容量的快速增长将持续为公司带来业绩的显著提升。 国家五大独立发电公司之一的大唐发电集团成为桂冠电力绝对控股股东，从公司发展战略和龙滩电站建设资金需要来看，大唐集团有可能将龙滩电站的资产注入上市公司，从而为公司带来更好的长远发展前景。 随着电力体制改革深化，国家发改委作为电价监管主体对于竞价上网后上网电价应当出现下降的监管意愿明晰。作为具备成本优势的水电上市公司而言，利大于弊。 投资建议：  桂冠电力（600236）公司调研报告 第一部分 公司所处行业分析 公司所处行业为水力发电行业。根据国家“十五”规划中明确的“大力发展水电、优化发展火电、适度发展核电”的电力结构优化调整原则，水电类公司将获得强有力的政策扶持。 2003年中国电力行业进入新的景气周期后，需求、供给和电价刚性先后被打破。年增速虽略有回落但仍将保持高速，预计在％左右，用电量将首次突破万亿千瓦时。重工业年全国装机容量缺口将进一步加大到千瓦时年供需可基本达到平衡。21%，广西境内的红水河流域水量丰沛落差集中19.5m3/s，丰期流量60 m3/s，年平均水量为1300亿其水能资源约占全广西水能资源蕴藏量的一半。目前所辖水电站均在红水河流域桂冠电力 第二部分 公司基本面分析 广西桂冠电力股份有限公司创立于1992年9月，是全国第一家自筹资金建设水电站的股份制企业。公司主要从事开发建设、经营管理水电站，目前拥有两座大、中型水电厂——大化水电厂和百龙滩水电厂6 和第7个梯级电站，装机容量分别为45.6 万千瓦和19.2 万千瓦），总装机容量64.8万千瓦。年完成售电量约为30亿千瓦时左右。公司注册资金6.75亿元，截止200年月3日，公司总资产.76亿元、净资产2亿元、净资产收益率.15%。64.8 万千瓦，占广西壮族自治区总装机容量的8.7％。其中大化电站装机容量分别为45.6 万千瓦，百龙滩电站装机容量19.2 万千瓦。 公司于2003 年通过发行可转换债券募集资金8亿元，连同公司自筹资金及合作方资金投入，主要投资于三个项目： 乐滩水电站：4×15 万千瓦轴流转桨式发电机组，工程总投资40.24亿元，建设期64 个月。工程于2003 年3 月开工建设，计划2004年底首台机组发电，2005 年底全部机组投产。公司占股52％。 合山火电厂： 2×30 万千瓦燃煤机组，工程总投资24.96亿元，建设期36 个月。计划2004 年6 月第一台机组投产，年底第二台机组投产。公司占股60％。 平班水电站：3×13.5 万千瓦水力发电机组，工程总投资20.73亿元，建设期36个月。计划2004 年底第一台机组发电，以后每隔5 个月投产一台，2005 年底全部机组投产。公司占股35％。 除此之外，桂冠电力还获得了大股东大唐发电集团的支持，在云南省境内大唐红河发电公司锁定的流域开发范围内参与梯级电站的投资建设。 图：桂冠电力权益发电装机容量增加（2003-2005） 1.2公司上网电价变动分析： 根据统计数字，由于电力供需矛盾的突出，2003年电价刚性被打破，电价进入上升通道。年