一、上半年行业市场表现---逆市跑赢大盘.doc

 一、上半年行业市场表现---逆市跑赢大盘 （1）农业股淡季不淡。10年上半年农业指数涨-7.32%，上证指数-22.29%，农业板块跑赢大盘14.97百分点，其中一季度农业板块获得超额收益9.32个百分点，二季度获得超额收益2.89个百分点。 从近3年来看，我们一般认为二季度是农业股的淡季，表现通常弱于大盘，然而从农业板块在二季度的表现，好于08、09年同期市场表现。4月、5月的相对收益都超过4个百分点，6月份相对收益-6.15个百分点，仍然高于近3年的均值。 图1农林牧渔行业与上证综指相对涨幅比较 图2农林牧渔行业与沪深300相对涨幅比较 资料来源：WIND、大通证券研发中心 图3 行业上半年涨跌幅比较 图4 行业二季度涨跌幅比较 资料来源：WIND、大通证券研发中心 农业指数2010年的超额收益主要是通过抗跌的方式来实现，今年以来行业指数下跌7.32%，同期上证指数下跌约22.29%。由于登海种业、东方园林、圣农发展等股票表现较好，使农业指数在第二季度仅仅下跌8.2%，明显好于沪深300指数下跌19.4%的表现。 图5 农业板块月度超额收益比较（沪深300） 资料来源：WIND、大通证券研发中心 （2）农业股的驱动因素。从季节性考虑，农业股的驱动因素一般包括业绩旺季和政策支持。而造成本轮行情超越季节性成为具有持续性行情的最主要因素是通胀因素以及市场的环境因素。 从2008年以来的农业板块相对大盘的月度相对收益，我们发现农业股在四季度、一季度跑赢大盘的概率较大，这主要是由于这段期间属于农业股的业绩旺季，同时国家的农业扶持政策会在这段时间陆续出台，这构成了农业股季节性超越大盘行情的主要驱动因素。一般而言二季度，农业股便会出现跑输大盘的局面，即季节性行情结束后的回调。 今年上半年农业股的市场行情走势与2008年较为类似，总结其运行的环境对我们判断农业股未来的走势有着大的借鉴作用。 （1）通胀预期：2008年上半年国际农产品价格创下历史新高，而国内农产品价格也屡创新高，引发投资者对通胀的强烈预期。今年国际农产品价格表现出低位徘徊的走势，但国内农产品价格在天气因素（渤海地区冰冻灾害、西南地区干旱、近期的南方暴雨等）的影响下表现较为抢眼，特别是小宗农产品，比如大蒜、绿豆等大幅上涨，导致投资者对农产品价格产生上涨的预期。另外，猪肉价格在前期经历连续重挫后，随着国家收储政策的开闸，投资者对猪肉价格的回升预期较强。由于CPI的统计中，食品大类占据33%，而在食品大类中，猪肉约占10%，因此猪肉价格回升会导致投资者对通胀的预期逐步加强。 （2）市场环境因素。07年末至08年上半年，经济危机开始隐现，在当时严重通货膨胀的环境下，农产品价格不断走高，引发农业股历史上的一轮行情。今年以来的市场环境与08年有几分类似。 二、农产品价格的判断——结构性回归 （1）粮食价格，原粮成本推动成品粮价格稳中有升。中国粮食连续6年增产，国家粮食库存理应充足。10年粮食种植面积有所增加。农业部预计2010年粮食作物种植面积16.46亿亩，较2009年增加1100万亩。其中，春播粮食作物9亿亩，增加800多万亩。据农业部最新分析：夏粮面积4.11亿亩，比上年增加52万亩，增加285万亩。截至6月23日，全国夏收小麦已收获3.08亿亩，占应收面积的90.4%。从各地田间测产和实打实收情况看，夏粮丰收已成定局。据农业部农情调度，今年夏粮总产将超过2460亿斤，接近上年水平。其中，冬小麦产量2170亿斤以上，比上年略增。预计夏粮产量接近上年水平，但单产因灾略减。受西南地区特大旱灾影响，预计全国夏粮平均亩产比历史最高的去年略减，与前三年平均水平基本相当。其中，西南地区因旱减产较多，云南、贵州、广西三省区夏粮减产幅度超过三分之一。夏粮丰收标志着粮食生产有了一个良好开局，但实现全年粮食生产稳定发展，关键还要看早稻和秋粮。 国家持续提高小麦、稻谷等粮食最低收购价格，以及启动玉米、大豆等临时收储，粮食加工企业原粮成本刚性上涨，而成品粮价格随市场供求而波动。10年在极端天气频发的情况下，原粮成本上升压力正在向成品粮转移。尤其是09年产量有所下降的玉米、粳稻等价格上涨幅度更大些。但粮食价格是国家重点调控之价格，通过国库吞吐保持粮价相对稳定是可以做到的，因此，我们认为：即使2010年下半年遭受一定的自然灾害乃至小幅减产，粮食价格总体维持稳中有升态势，预计平均上涨幅度在10-15%。近期南方持续降雨，早稻产量或许会受到影响，早稻价格有可能上升幅度明显，而玉米价格有可能走缓。近期国家取消了玉米淀粉、乙醇、酒精的出口退税政策酒精出口免征5%消费税，玉米玉米加工行业开工率提高，加工玉米需求增加拉动玉米价格上涨，并扩散到小麦价格。 图6 国内玉米价格走势 图7 国内大豆