一、利空未尽,但下行空间有限.doc

 一、利空未尽，但下行空间有限 我们在上期白糖周报中表明，短期内，多重利空因素环绕，糖价或将继续回调。上周郑糖走势基本应证了我们的观点，郑糖期货在第九次国储拍卖的消息确认后，破位下跌，产销区现货也大幅下调，那是否说明郑糖是否就此转势了？不然，糖价由多转空取决于新榨季的供需基本面是否宽松，我们就此分析下新榨季的糖市基本面情况再做判断。 宏观方面，近期国际市场上，欧洲主权债务问题愈演愈烈，美国经济未有好转，就业形式不乐观；国内，在通胀持续高企的背景下，货币紧缩政策持续跟进，投资者的担忧和观望情绪非常浓厚，全球金融市场及大宗商品价格再次探底的概率正在加大。不过相比较而言，农产品市场对宏观经济反映较不敏感，且自身供求关系存在支撑，后市很可能会独善其身。 供需层面对国际糖价依然有支撑。Czarnikow贸易公司近期下调全球食糖产量过剩量。Czarnikow认为由于全球食糖增产数量达不到早些时候预期的1400万吨，仅能达到900万吨，估计11-12制糖年全球食糖供给过剩量将从5月份预期的1300万吨减至530万吨的水平，而且全球食糖增产主要体现在以欧盟、俄罗斯为代表的甜菜糖生产国和地区甜菜糖增产上。同时，受中国等亚洲国家需求增加的驱动，Czamikow认为11-12制糖全球的食糖消费量将从10-11制糖年的1.676亿吨增至1.705亿吨，估计新制糖年中国可能会成为全球头号食糖进出口国。因此，尽管11-12制糖年全球食糖市场将进入供给过剩状态，但经历过去三年全球食糖库存量减少了2500万吨后，增产的食糖即便全部用来补充库存量，全球的食糖库存量也只占全球消费量的3.1%，这样看来，供需层面对国际糖价依然有支撑。 巴西生产成本上升为国际糖价提供支撑。英国糖贸易近期在一份报告中称，预计巴西中南部地区的糖生产成本在未来20年内将大幅增加85%，至逾每磅35美分。经济的快速增长，棘手的通胀问题以及甘蔗供应短缺将导致巴西糖生产成本继续上升，这或为全球糖市提供支撑。 另外，目前外盘的价格远远高于国内糖价，外盘对于国内糖价暂时还有支撑作用。不过，外盘对国内糖价的影响更多是心理层面的，而国内供求格局才是决定糖价涨跌的关键因素。接下来我们分析下国内糖市基本面： 一、国储空虚，有比较大的补库需求。9月16日进行了第九次白糖抛储，至此，本榨季总共进行了九次抛储，累积抛售食糖188万吨，现在国储空虚，国储有比较大的补库需求，而新榨季100万吨左右的增产量却只能弥补部分国储库存，所以来年供应依旧不是很乐观，缺口可能继续存在。 二、西南旱情将导致新榨季产量增幅有限。据相关报道，今年6月以来，我国西南地区的旱情严重。云南省气象局资料显示，今年云南降雨持续偏少，年初截至9月7日，全省平均降水668毫米，比历年同期平均水平少192毫米、偏少22%，是云南省有气象记录以来同期最少年份。而白糖的另一重要产区广西的旱情也不容忽视。广西农业厅糖料处的农情统计数据显示，目前，广西甘蔗受灾面积达到90.19万亩，其中旱情最为严重的河池、百色两地受灾面积分别达到33万亩和6.8万亩，来宾市甘蔗受灾面积也有35万亩。而据了解，广西今年1500多万亩甘蔗中，受雨量偏少而影响长势的面积超过87%。 因此，在供需偏紧及产糖成本上升的情况下，中期糖价依然有支撑。目前郑糖回调并不是说国内基本面发生了根本性改变，只是阶段性因为进口、抛储等利空密集涌现，投资者恐慌情绪打压所致。但放眼新榨季，国内增产幅度有限，多次抛储，国库空虚，来年供应的缺口并未消失，加上国内食糖生产成本的上升，新榨季糖价运行的区间不可能出现大幅下移。 短期内，郑糖仍将延续弱势整理格局。目前看来，消费淡季、国家9月再次抛储的利空因素及后续将有大量原糖到港的利空因素并未消化完。而据坊间传闻，郑糖9月16日进行的第九次国储糖拍卖，竞卖最高价为7300元/吨，最低价为5650元/吨，均价低于7000的几率大幅增加。若本次均价低于7000元/吨，将会再一次给下行的糖市施压。另外，近期国际市场利空消息也不断。周五，巴西分析师将巴西中南部糖产量预估提高到了2950万吨，较之前的预估提高了150万吨。巴西港口等待装糖的船只下降到了36艘，港口堵塞问题基本不存在了， 资料来源:WIND、平安期货研究所 二、市场回顾 ICE原糖横盘后暴跌：ICE期糖横盘整理后，最后交易日受巴西预期增产、印度预期增加出口展期交易本榨季第九次国储糖的因素影响郑糖主力1201 合约高开低走，。受隔夜ICE原糖期价下跌和本榨季第九次国储糖竞卖临近的不利因素影响 图2-3:主产区现货价格 资料来源:wind、平安期货研究所 三、市场结构分析 截止9月13日，ICE原糖CTA基金多头持仓为176975手，较上周小幅增加，净多持仓率