申银万国-140324-油气行业：改革展望-2014年油气改革有望积极推进看好中国石化与涉油转型公司.ppt

1. 行业现状：寡头垄断+政策性定价 我国油气行业格局：1.一体化NOC(国家石油公司)“三桶油”主导；2.上游资源和管道垄断程度最高，下游营销领域相对开放。 1. 行业现状：寡头垄断+政策性定价 原油价格已实现国际化，成品油价格更为市场化，天然气价格仍以政府指导为主 2.1 改革积极信号密集出现 2.2 未来趋势：主体多元化+市场化定价 2.2.1 未来趋势-勘探：国内合作开发+国际民营资本崛起 央企推进上游勘探开采领域改革：1.中石油已搭建未动用储量和页岩气合作平台 2.长庆油田启动招标改革，2月10日开始的井筒工程集中招标全权委托第三方机构，竞标信息全面公布，吸引1200多家公司投标 未来上游合作模式：混合所有制+产品分成 2.2.1 未来趋势-勘探：国内合作开发+国际民营资本崛起 推行混合所有制的核心是央企运营的市场化，提高运营效率，降低利益漏出等灰色成本 假设未来“两桶油”勘探板块引入混合所有制，出让板块20%股权，5年内ROA的提升潜力为1-5个百分点；中性情景下，考虑转让20%股权后，相对2013年中石油和中石化勘探板块ROA的提升可增厚EPS 0.16和0.09元。 2.2.1 未来趋势-勘探：国内合作开发+国际民营资本崛起 民营企业掀起海外收购的浪潮 2.2.2 未来趋势-管道：引入社会和民营资本 我国天然气管网建设方兴未艾：“十二五”规划11-15年间新建天然气管道4.4万公里(15年达到约8.4万公里)。 中国石油在长度占比、气源、设计建设方面均有绝对优势，积极推进投资主体多元 西气东输三线模式：正式引入社会和民营资本 2012年5月30日，中国石油与全国社保基金理事会、城市基础设施产业投资基金（中国工商银行理财资金介入）、宝钢集团签署《西气东输三线管道项目合资合作框架协议》，其中城市基础设施产业基金是发改委批准设立、旨在引导民间资本进入能源和基建领域的投资平台。 成立中石油管道联合有限公司：中石油以西部管道资产作为出资，股权占比50%；泰康资产及国联基金以现金共600亿元作为出资，合计股权占比50%。 2.2.3 未来趋势-炼油：形成“三足鼎立”的竞争局面 市场对14年放开原油进口资质多有期待，预计已完成成品油质量升级的大型地方炼厂有望获得新增进口原油配额。 2013年10月国家能源局综合司下发《关于征求《炼油企业进口原油使用资质条件（征求意见稿）》意见》，对于申请使用新增进口原油的炼油企业，需满足的资质条件主要有： 1.按《产业结构调整指导目录（2011年本）》淘汰落后产能：淘汰200万吨/年以下的炼厂(目前地方炼厂炼油能力合计约1.4-1.6亿吨，我们估计200万吨/年以下炼厂产能合计约8300万吨)。 2.主要炼油装置实际一次加工能力不低于500万吨/年并且单套装置不低于300万吨/年，二次加工能力不低于300万吨/年，三次加工能力不低于400万吨/年 3.具有商务部颁发的成品油批发经营资质，资产负债率小于70% 2.2.3 未来趋势-炼油：形成“三足鼎立”的竞争局面 未来国内炼油行业将形成“三足鼎立”的竞争局面：“两桶油”、中海油、中国化工等央企形成第二梯队以及优质地炼形成的第三梯队。 2.2.4 未来趋势-销售：大力发展非油业务 国际公司非油品业务运营：我们选择了一家披露详细的美国炼油公司MPC的销售品牌Speedway。MPC炼油产能6240万吨/年，拥有Marathon品牌加油站5166个(2013) 、Speedway品牌便利店(油品+商品销售)1478个(2013)。 Speedway：汽柴油销售+快餐+自有品牌饮料+便利金融等多种服务，2013年单店年汽柴油销量为6335吨，单店非油品销售收入为212万美元(约1300万元)，非油品毛利占比为65%。 2.2.4 未来趋势-销售：大力发展非油业务 中石化从2008年开始涉足非油业务，目前易捷便利店有2.3万家，汽服业务站点300余座，2013年销售额133.5亿元，仅占销售板块总收入的1%；单店年销售收入为58万元，仅为Speedway的4%。 2014年3月17日中国石化销售公司的全资子公司中石化易捷销售有限公司在北京成立。易捷公司的定位是发挥规模优势，专业化、市场化运营，提高非油品经营能力。 对中石化易捷销售公司未来5年发展潜力的测算：考虑中石化单店年加油量约为3500吨，约为Speedway的55%，我们假设易捷单店年销售收入可达到150-550万元；假设EBIT Margin达到10-20%。 中性情景下，2018年易捷销售收入可达到805亿元，EBIT为121亿元，相对2013年增厚营销板块EBIT 34%，提高EBIT Margin 1个百分点。若考虑30%股权转让，归属母公司销售板块EBIT可达到85亿元。