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当代经济研究 20 10 年第5 期 人力资源管理 renliziy uanguanli 中小企业集合债券发行可行性探讨 1,2 2 2 刘广宇 马志杰 王吉发 1.沈阳棋盘山开发区国有资产经营管理有限公司 辽宁沈阳 110163;沈阳工业大学辽宁沈阳2. 110870 【摘要】针对中小企业普遍面临的缺乏流动资金、融资难的问题, 并结合当前国内采取的相应办法之一即发行中小企业集合债券, 本 文对此中小企业集合债券的概念进行了介绍, 并对其形成的原因进行了理论和现实的分析,最终运用违约强度模型对中小企业集合债券 的发行进行了可行性分析。 【关键词】中小企业集合债券 优序融资 违约强度 【中图分类号】F 2 7 5 . 1 【文献标识码】A 【文章编号】16 7 3 - 8 2 0 9 2 0 10 0 5 - 0 2 5 1- 0 2 近年来,我国中小企业的非正式金融发展 避免把投资利益分割给新的股东。投资者在 2.2中小企业采用集合债券的形式的原因 迅速, 越来越受到广泛关注, 但其中存在的问 了解了管理者的这种行为模式以后,很自然地 中小企业融资的最大特点是信息不对称, 题也是很多, 中小企业融资难也一直未能妥善 会把企业发行新股看成是企业不能有效增加 由此带来信贷市场的逆向选择和道德风险,商 解决,无论是政府还是中小企业都在积极筹措 旧股东利益时一种被迫融资行为的坏消息,导 业银行为降低信贷企业道德风险,必须加大审 相关事宜, 以期达到比较好的融资效果, 其中 致投资者对新股出价的降低。因此, 当管理者 查监督的力度,而中小企业贷款“小、急、频” 发行中小企业集合债券是一种方法,针对此本 拥有对企业有利的内部消息时,最好采用债务 的特点使商业银行的审查监督成本和潜在收 文分四部分就中小企业集合债券的相关概念 融资的方式, 以避免发行新股反而造成企业的 益不对称, 降低了它们在中小企业贷款方面的 及发行可行性进行了介绍与分析。 市场价值下降。因此企业偏好的融资顺序应 积极性,致使金融机构对中小企业信贷支持不 为:先考虑内部融资,后考虑外部融资;不得不 足,而我国现有的金融体系又是以国有商业银 1中小企业集合债券的概念 进行外部融资时,则应首先选择债务融资。 行为主体,而中小企业资金的主要供给者地方 中小企业集合债券,就是由一个机构作为 中小企业的融资特征具有严重的信息不 性中小商业银行又相对不足, 同时还缺乏专门 牵头人, 以多个中小企业所构成的集合为发债 对称性,这主要表现为企业经理人与外部投资 的为中小企业服务的政策性银行。国有商业 主体, 若干个中小企业各自确定债券发行额 者之间的信息不对称。外部投资者对企业产 银行近年撤销大量基层网点, 瞄准大企业。 度, 采用集合债券的形式, 使用统一的债券名 品和劳务的开发、行业前景、市场潜力、销售 股份制商业银行也出现了类似的 “倾斜”趋 称,形成一个总发行额度而向投资人发行的约 情况及其资产的真实价值,特别是其无形资产 势, 而其他中小金融机构信贷能力又不足, 中 定到期还本付息的一种企业债券形式。它是 的评估及其预期收益等情况知之甚少,往往导 小企业在中国的数量又很巨大,所以依靠从银 以银行或证券机构作为承销商, 需由担保机构 致其面临过高的投资风险。大企业特别是那 行信贷不能解决问题。 担保, 评级机构、会计师事务所、律师事务 些上市公司的信息是公开的,投资者能够以较 中小企业单独发债成本太高,发债额度又 所等中介机构参与的新型企业债券方式。即 低的成本获得较多的企业信息。对于非上市 比较小,资信评级以及发债担保等成本相对比 集合债券发行是由多家发行人共同发行,债券 的大中企业, 银行还可以通过许多渠道, 如经 较高而很难获得国家批准,而中小企业发行集 采用 “统一冠名、分别负债、统一担保、 销商、供应商、消费者等方面去主动了解企业 合债券, 则除发行企业债券的一般优势外, 其 捆绑发行”的方式在企业债市场上向公众募 信息。而中小企业则不同,其信息基本上是内 特定优势包括: 1 中小企业能在资本市场融 集资金。 部化的, 通过一般的渠道很难获得。同时, 大 资,将极大地提升企业的知名度; 2 解决了单 中小企业集合债券可以看作是一种结构 多数的中小企业并不需要会计师事务所对其 一企业因规模较小而不能独立发行企业债券 化金融产品的创新,具体设计理念如下图1 所 财务报表进行审计, 因此, 在中小企业向外部 的矛盾; 3 可以大大简化企业债券的审批、发 示: 投资者进行融资时,很难提供其信用水平的信 行手续,提高发行效率, 降低发行费