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能源——电力行业 公司评级：推荐 有多少水电可以重来？有多少注资值得等待？ 目标价位：9.35元 ——桂冠电力 （600236）调研报告 2009年3 月5 日 公司研究/调研报告 股价相对市场表现 上周我们前往广西桂冠电力新办公楼对公司进行实地调研，与公 司证券事务部的相关领导进行了深入交流，了解了公司的最新情况， 桂冠电力与上证综指走势对比 以及未来岩滩水电资产注入的可能情况。 投资要点  水利水电资源是不可复制的垄断性资源，拥有水电开发权将无 疑是获得了摇钱树。水电站运营后有极高的毛利率，一般在70% 以上，随着还贷年数的增加，财务费用压力减小，净利润能快 速提升。水电公司具备长期的投资价值，拥有水电站的上市公 司能获得较高的市场估值。桂冠电力拥有红水河的水电优先收 购权，使其具备了潜在的特许经营权。有多少水电可以重来建 设？有多少水电资产可以在市场上能买到？即使花费2-3倍的 公司基本数据 溢价也很难找到如此规模的大容量水电机组。 收盘价 （元） 7.72 总股本 （百万股） 1479.89  公司是水电装机仅次于长江电力的第二大水电上市公司。公司 无限售条件流通股 698.04 是由大唐电力集团控股的主营发电的上市公司，目前公司拥有 （百万股） 红水河流域的大化、平班、百龙滩、乐滩水电站以及四川天龙 流通股比例% 47.17 湖、金龙潭水电站；火电资产有合山火电厂。其中，水电资产 流通市值 （亿元) 53.89 目前可控装机容量为201.3万千瓦，权益水电装机为146.2万千 瓦；火电可控装机容量为76万千瓦。 财务数据 （3Q/08 ）  广西、四川GDP增长速度高于全国，电力市场需求旺盛。近年来 股东权益 （亿元） 39.49 广西和四川的GDP增速较快，均超过全国GDP增速，08年四川GDP 每股净资产 （元） 2.67 净资产收益率％ 0.37 同比增长9.5%，08年广西GDP同比增长12.8%，连续6年超过全国 净利润 （亿元） 0.14 水平。受益于北部湾大开发和中国东盟贸易博览会，广西经济 每股收益 （元） 0.01 增速加快，防城港的大钢铁、钦州的大石化项目纷纷落户广西， 重化工业大规模进驻将带动电力需求的长足发展。09年广西经 济社会发展的预期目标为：全区生产总值增长11%，四川经济社 会发展主要预期目标：全省生产总值增长9%，也高于全国预期 民生证券研究所 8%的GDP增速。这对拉动电力需求极为有利。 能源行业研究员 王凤华  大股东承诺分批注入水电资产。为避免同业竞争，大股东中国 大唐集团公司