2001 03中国股市投机的实证研究.pdfVIP

维普资讯 2001年第 3期 金 融 研 究 No．3．200l (总 249期) JoumalofFinancialResearch GeneralNo 249 摘 要 ：在中国的股票市场中，特殊的股权结构和收益率使得投资者 只能着眼于股 票的 价差收益 。同时许多投资者进入股票市场 的 目的不在于红利收入 ．而是预期股价在未来必定 要上涨 ， 此来投机 。对上悔和深圳市场股价指数及其月度超额收益率的分析表明．我 国股 票市场的波动性较大；深圳市场股价指数本身 的波动幅度要 大于上海市场 ，而股价 指数月度 超额收益率 的波动情况则相反 ；只有一部分投机耆的投机收益为正 ；股票超额收益在 较高频 率上存在正 的 自相关性 ，在较低频率上存在负的 自相关性 ；具有 向其均值 回归的趋 势 普通 股民得到的信息中有相当大的噪声信号 ，由于他们 的从众倾 向，在理性 的庄家发动 的投机冲 击 中，二者共 同作 用形成 的正反馈交易过程是市场 出现上面特征 的原因。 关键词 ：投机 ；自相关 ：噪声；正反馈 中 图分类号 ：F83091 文献标识码：A 文章编号 ：1002—7246(2001)03—0001一o9 投机交易是市场交易的天然组成部分 ，可 说有 了市场就有 了投机活动 经济学意 义上的投机 ，是指投机者以资本利得为 目的，在不确定 的环境下 ，在预期到市场价格的变 动将对 自己有利时买人 (卖 出)，并在未来 的某一时刻再卖 出 (再买A )的交易。也就是说 投机是在商业和金融交易中，甘 冒特殊风险希 图获得特殊利润 的行为。。资本 主义生产方 式的进步不仅创造了一个享乐世界 ，随着投机和信用事业的发展 ，它还开辟 了千百个突然 致 富的源泉 随着现代虚拟资本市场的建立和发展 ，在大量投机资本 的配合 下，投机行 收稿 日期 ：21301—02—11 作者简介 ：马洪潮 (1971一)，男 ，辽宁盖州人 ．吉林大学商学院博士生 。 *感谢 《中国证券报》的戴小兵博士提供相关数据。 ①格林沃蓿 ．D．，《现代经挤辞典》，商务印书馆 ．1983年。 ②马克思 《资奉论》(一卷)，人民出暖杜 ，1975年．第651页 维普资讯 为也进 人 了～个新的发展过程 。 一 、 市场投机文献的简单 回顾 对于市场投机的作用，Friedman(1953)认为，由于投机者能够正确预测到基础价 值将 要发生的变动 ，或者正确认识到市场价格对基础价值的偏离，通过在市场 中逆势操作 ，获 利性的卖高买低交易将价格拉回基础价值，稳定了市场 。然而随后 的一系列争论更多的 从理论上对 投机 的获利性和稳 定性进行研究，例如 [Batmaol(1957)，Kemp(1963)，Fanell (1966)，~himmler(1973)，Hart(1977)，Jesse．andRadcliffe(1981)等 ]，由于一些变量实际观测 的困难 ，难 以得到实践 的有力支持。 研究的深入，要求放松 以前的 “代表性个体交易者”或者 “同质交易者”的假设 ，去分析 相互间存在差异的异质交易者 ，HarrisonandKreps(1978)根据具有类 内同质的两类交易者 对此 问题进行了研究。如果交易者对市场的判断是理性 预期的，他们就是理性交易者 ， TiMe(1982)和 Leach(1991)认为存在理性投机的可能 然而作为交易的另一方的相对非 理性的交易者同样值得注意。由于预期和信息获取与处理上的限制 ，非理性投机者就 可 能在投机博弈中成为实际的亏损者和不稳定者。 Bt~k(1986)对金融市场 中的噪声进行 了系统 的阐述 。DeLongetal(1990A)认为 ，由 于存在 以噪声信号为交易依据的噪声交易者 ，金融市场 中存在噪声交易者风险。通 过将 不知情 的非理性交易者模型化为噪声交易者 ．De Longetal(1990B)认为这些交易者在与 理性交易者进行交易时 ，