招商证券资产管理总部宏观策略月报_2011-8.pdfVIP

资产管理总部 宏观策略 投资管理部 招商证券资产管理总部宏观策略月报 86-755 主题：维持低仓位，等待黑天鹅飞远 ducj@ –2300 点岌岌可危 2011 年8 月 一、宏观经济形势分析 （一）国内主要宏观经济形势结论： 1、本轮库存调整对经济的负面影响逐渐显现，7 月份工业产出缺口继续向下，并持续两月低于零值，考虑到 7 月工业增加值环比增速较上月回落 0.54% ，且 7 月消费品零售额环比增速下降 0.17% ，我们认为库存调整对 经济的负面影响已经逐步显现。需要关注的是，由于美国债务上限谈判和标普调低美国国债评级的影响，国 际市场上大宗商品价格大幅下滑是否会加剧本轮库存调整周期负面影响。 2、 固定投资增速在不同行业发生分化。由于国家政策的扶持，农业投资在7 月依旧保持较快增速，而制造业投 资则因挤出效应和外围经济不确定增加在本月出现回落。由于调控政策力度不放松，房地产行业新开工面积 和销售面积环比增速在本月均出现大幅下滑。 3、 由于通胀水平始终在高位徘徊，抑制了居民的消费欲望，7 月社会消费品零售额同比增速较上月回落 0.5% ， 环比增速回落 0.17% ，消费需求在本月出现下滑。 4 、7月CPI再创新高，超出市场预期。由于当前通胀水平始终在高位徘徊，货币政策不会出现实质放松，而大宗 商品价格的下降也有利于缓解国内通胀压力，从各类数据中我们也能看到一些积极的信号，因此我们认为通 胀可能已在7月见顶，将从8月开始逐步回落。 1、规模以上企业与中小企业 PMI指数呈现出不同趋势 7 月份中国制造业 PMI 指数为 50.7% ，较上月下降 0.2 个百分点，创近 24 个月的新低。季调后的 PMI 指数 则呈现出上升趋势，而汇丰 PMI 在 7 月份跌破 50%的临界值。考虑到中国物流与采购协会 PMI 和汇丰 PMI 样本 企业的差异，我们认为当前经济规模以上企业受积极的财政政策影响较大，而中小企业受制于紧缩的货币政策景 气程度进一步下降。 With CMS, With Wealth 携手招商，同创财富 资产管理总部 宏观策略 图 1：季调后 PMI 指数明显回升 图2：汇丰 PMI 跌破临界值 65 % 65 % 60 60 55 55