申银万国-招商银行-600036-二次转型助推规模扩张和息差回升-100706.pdfVIP

司 公 市 上 金融服务 2010 年 07 月 06 日 招商银行 (600036) 究 研 司 公 ——二次转型助推规模扩张和息差回升，资产质量保持稳定 / 告 报 评 点 报告原因：强调原有投资评级 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 增持 维持 主营 增长率 净利润 增长率 每股收 总资产 净资产 市盈率 市净率 收入 益 收益率 收益率 市场数据： 2010 年07 月05日 2007 40341 67.9 15243 124.4 1.04 1.16 22.4 12.5 2.8 收盘价（元） 12.78 2008 54629 35.4 21077 38.3 1.43 1.33 26.5 9.0 2.4 一年内最高/最低（元） 19.92/12.31 2009 48357 -11.5 18235 -13.5 0.95 0.88 19.7 13.5 2.7 上证指数/深证成指 2364/9171 2010E 63125 30.5 22858 25.4 1.06 0.94 17.2 12.2 2.1 市净率 2.3 2011E 79879 26.5 31243 36.7 1.45 1.05 19.7 8.9 1.8 息率（分红/股价） 1.64 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 流通 A 股市值（百万元） 225773 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2010年03月31日 每股净资产（元） 5.6 积极推进二次转型。继04 年成功实现一次转型，零售业务和中间业务获得快 资本充足率% 11.53 速发展后，公司今年提出二次转型，重在通过结构调整提高定价能力，走低资 总股本/流通 A 股(百万) 21577/17666 本消耗和资源投入，较高贷款议价能力和盈利能力之路。公司强调对公业务积 流通 B 股/H 股（百万） -/3911 极调整客户结构，加强中小企业尤其是小企业业务；零售业务积极调整产品结 构，提升个人消费性、经营性贷款占比。 一年内股价与大盘对比走势： 二次转型成为息差回升的重要推动力。今年以来公司息差实现了较快的回升， 与票据利率走高、存款重定价及活期化推动付息负债成本率下降和积极推行二 次转型紧密相关。展望下半年，经济下行背景下信贷需求的减弱将在一定程度 上削弱银行的议价能力，存款成本率下行空间也较为有限，两者对银行息差继 续保持较快回升态势构成挑战。招行借助二次转型，加大小企业贷款投放力度 和个人消费性、经营性贷款开拓力度，有望提升整