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最复杂经济形势下的买入机会 月度策略 2010.10.27 研究逻辑 湘财证券研究所  在经济形势最复杂的情况下，由于面临的环境不确定性更多，预期改变的频 宏观策略部 率增高，投资的难度也将有所加大，中观和微观的因素将更大程度上左右投 李莹 资收益。在这种情况下，我们的投资思路是在不可逆的趋势因素中寻找确定 性因素可以获取确定性收益。本文的主要逻辑是在内生动力依然强劲，外部 执业资格证书编码S0500208070141 环境倒逼结构调整的大前提下，抓住不确定性中的确定。 Tel: 0218273 E-mail: ly2573@ 主要观点  虽然未来存在更多的超预期和不可控因素，人民币升值与加息周期、消费增 速持续高于投资、城市化模式与城市群形成是主流的大趋势和经济运行的中 枢。未来超预期的因素可能出现在货币政策继续收紧、农产品产量超预期、 房地产销量超预期和气候变化超预期等因素。  投资逻辑方面，未来趋势投资优于价值投资，尤其是预期改变带来的趋势机 会。风险偏好上升和业绩增速好于预期是整个四季度打破均衡价格的主要动 力，11 月发生的主要变化是股价逐渐反映了业绩和经济增长的超预期，从而 沪深300 指数走势图 使估值修复的动力减弱，并向原有的低风险偏好的均衡价格回归。从趋势投 资的角度上看，11 月期间存在低位买入的机会。 行业配置  在行业选择上，基于资产价格上升和资本密集型行业收益上升的逻辑，配置 比例上仍然建议加仓投资品。由于投资品周期性较强，尤其是有色金属、煤 炭、化工等行业，建议低位买入。11 月看好子行业的顺序为能源（煤炭、石 上证综指和深成指走势图 油天然气、新能源）、通信设备、新材料、交运设备、建筑建材、软件、航空、 造纸和军工等。看好能源等资源品的理由是季节性因素、美元币值因素；看 好通信设备的理由是业绩较前三季度有大幅提升；软件四季度受益于相关产 业政策，利润有望提升；看好航空、造纸是因为人民币升值确定性仍然较强； 新材料、交运设备、建筑建材和军工等行业受益于需求大幅提升，产能难以 迅速提升。 与众不同的观点  从长期看，消费升级相关的商业零售、餐饮旅游、食品饮料等行业仍有较大 1、趋势投资比较优势 成长性空间。由于未来 5 年消费和服务业是经济增长的主要驱动力，规模也 2、货币政策有可能继续 存在外延式扩张空间，所以我们长期看好的大类行业顺序为消费、金融、原 收紧 材料和投资品。 重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征 价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我