股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系.docVIP

股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系。这种天然的关系决定了股指期货上市将对股票现货市场产生众多的影响。其中，股指期货与股票市场的波动性及信息传递速度之间的互动关联就是一个重要的方面。本文，研究了香港H股指数期货的上市和台湾加权股指期货的上市，是否会造成其现货市场波动性的变化，以及是否有助于现货市场在信息传递速度及效率方面的提升。实证结果如下： ? ? 从香港和台湾来看，股指期货的上市对各自现货市场产生了长久影响，使得现货市场的波动性降低，而97年亚洲金融风暴并没有对H股现货市场和台湾加权指数现货市场产生长期的影响。 　　指数期货上市后，前1日和前2日信息对当日价格的影响极大地降低了。也就是说，指数期货的上市极大地加快了信息的传递速度。指数期货推出后信息传递速度的大幅增加导致过去消息的不确定将会降低，即“旧消息”对今日价格变动的影响降低。 　　市场信息传递速度的加快增加了市场当日信息处理量，增加了市场价格的波动，但这种波动是由于信息传递更为有效造成的，是正面的效果。同时，期货投机和套利行为的存在体现了期货交易的价格发现功能，使得市场价格波动偏离理论值的幅度减小，最终使得现货市场价格的波动性降低。 　　价格发现功能的发挥是现货市场价格波动性的重要影响因素。股指期货推出后，信息传递速度加快，信息传递质量提高，股票现货市场大幅波动的概率降低了，取而代之的是波动微小化、频繁化，从而避免了大幅波动给市场造成的破坏，市场自我修复能力提高。 　　基于对香港和台湾的实证研究结果，本文认为：一、沪深300股指期货上市不会增大沪深股票现货市场的波动性；二、沪深300股指期货的推出将会提高信息的传递速度，但信息的作用可能会被夸大，也就是说，信息传递的质量可能受到影响。股指期货价格发现的功能可以部分发挥，但不能充分发挥；三、随着市场的发展完善，中长期看，股指期货的价格发现的功能将会较充分的发挥，不仅信息传递速度加快，信息传递的质量也会提高，市场的交易效率将得到提升。 ? ? 1．为什么写作本文 ? ? 股指期货是对股票市场整体态势的预期，它集合了影响现货市场的各种因素和对影响因素的预期，其中包括股票市场标的指数价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息。这些因素连同期货市场交易动向，形成了股指期货的价格。在理论上，这个新价格是股票现货的预期未来价格，它既是以现货标的股指为基础，也是对现货的指导。因此，股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系。这种天然的关系决定了股指期货上市将对股票现货市场的众多方面产生影响。其中，股指期货与股票市场的波动性及信息传递速度之间的互动关联是一个重要的方面，也是各国研究者和决策者关心的一个重要问题。本文以股指期货与股票市场的波动性及信息传递速度的关联性为研究主题，以香港市场和台湾市场为例，探讨我国的股指期货推出后，中国境内股票市场的信息传递效率是否会发生变化。 　　为什么进行这一专题的研究，主要基于以下两方面： 　　一、检验信息传递效率是否会因为股指期货的上市而有所改变，从而考察股指期货是否具有价格发现的功能二、以香港市场和台湾市场为例，用GARCH模型来分析，在包含其他影响因素的情况下，股指期货上市与现货市场波动性与信息传递的关联性，并以此为基础来探讨A股市场推出股指期货后，股指期货与现货市场之间的波动性与信息传递是否会发生改变。 　　2．理论模型与分析 ? ? 2.1从持有成本定价模型看期现价格关系 假设市场是完美且有效率的，期货与现货的关系可以用下列持有成本定价模型的公式表示： 然而，现实的情况并非如此，主要原因是市场的不完美性造成，理由包括：（1）交易制度的限制。在股票市场上如果对卖空行为有限制的话，面对现货价格相对期货价格高估的情况时，套利者将无法进行放空现货买入期货的套利行为，从而价格无法回归均衡；（2）交易成本存在。（3）借贷条件不同。完美市场的成立必须符合借贷条件相同的假设，但实际上不同交易者的资金成本会不相同。（4）期货、现货的成交速度有落差。 　　当期现价格出现价差的时候，往往套利者会进入进行套利活动，从而价格回复均衡。但是，进行套利的假设是该套利行为可在瞬间同时成交，并及时获得利润。然而，现货交易涉及一篮子股票，且各股票的流动性不同，因此可能发生各股票成交的价格与理想价格有差异的情况。若股票现货价格无法立即对信息作出正确反映，则期货与现货之间也就会存在落差关系。 　　2.2效率市场与价格发现 ? ? 效率市场的表现是在假设市场无交易成本、无税负及无其他交易障碍的情况下，所有影响资产价格的相关信息均可迅速传递且完全反映到标的物上。市场价格机制的作用可充分反映所有最新产生的信息，使得该资产的价格能快速达到均衡价格。换言之，当市场处于完全效率状态时，所有的资产价格可反映市场现在拥有的全