2015年7月11日.docVIP

2005年7月11日 研究员 王皓宇 电话：0755Email:wanghaoyu@ 第一创业证券有限责任公司 固定收益部 地址：深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B-25 应从汇率角度看当前公开市场操作 债券市场周评 要点央行货币政策委员余永定对《金融时报》的发言，可以总结为三点：（1）目前的宏观经济出现了趋冷的一系列迹象；（2）尽管经济局势发生变化，但后期的货币政策应以稳定为主，轻易改变方向将在市场上造成混乱，甚至使宏观调控的成果毁于一旦；（3）趋冷的经济有利于阻击国际“热钱”流入，为人民币汇率调整创造较好的外部环境。 上周公开市场净回笼只有200亿元，规模比此前减少了约40-50%。我们的问题是，大幅减少净回笼力度，这样的操作是否具有可持续性？在外汇流入趋势没有改变的前提下，央行能够放弃冲销吗？如果没有外部变化，以上两问题的答案可能都是“否”。因此，我们更加认为，当前的公开市场操作是在为人民币汇率的变动做铺垫。 公开市场在上周最大的变化是增加了100亿的6个月正回购，正回购不同于央票。央票变现能力强，可以作为银行的流动性储备，并且能够进行“回购套利”操作；而长期的正回购更类似于提高法定准备金率，是对流动性的彻底锁定。后期如果央行用6个月正回购工具与1年期央票搭配使用，将周净回笼力度回归到400亿水平附近，则对资金的收缩力度将明显强于单纯使用央票。 2003年8月中旬是以前债市的顶点，也是众多机构对收益率保护要求的基本边界，可将当时的收益曲线与现在的曲线进行比较，我们发现：在2.5年以内，当前的收益水平已经低于03年8月；在2.5-4年附近，两曲线收益相差不大；而5-8年部分，当前曲线收益依然高出27-48bp，继续存在收益保护，且明显过于陡峭。我们依然认为短期债风险偏大，维持前周的策略：弃短期，留长期，激进投资者界入5-7年期。利差交易推荐：建议投资者建立利差交易组合：买入0215，卖空0301。 上周债券市场重要指标概览（7.04-7.08） 上证国债指数走势 上证企债指数走势 上周中美基准年限收益率比较 上周货币市场利率曲线（取自银行间市场央行票据交易数据） 注：以上数据来源于北方之星、美国财政部、中国货币网、第一创业证券整理 1.宏观评述 国家统计局：居民购买商品房意愿大幅下降 日前，国家统计局公布的《二季度我国消费者信心指数》显示，认为目前为购买商品房、汽车的适当时机的消费者分别为18%和13%，比3月份分别下降6个和4个百分点，下降幅度剧烈，显示居民对房地产消费的意愿明显下降。 上周，国家统计局还公布了另一份资料，资料的调查对象涉及全国2778个重点房地产企业。该份资料显示，接近一半（45.8%）的被调查企业认为国家出台的相关措施将会使房价回落。36.4%的房地产企业则认为这些措施的作用不大，房价不会有明显变化，只有1.5%的房地产企业认为这些措施的出台会有负面影响，将带动房价进一步上升。 图1 商品房价格在最近的转折 资料来源：国家统计局 从上述国家统计局的调查来看，绝大部分居民与近半数的房地产企业对未来房地产价格呈看空的态度，说明当前的房地产销售确实遇到了一定的困难，5月商品房价格涨幅的急剧回落就是一个例证。这也意味着，从宏观调控的角度来看，短期内进一步出台严厉调控措施的可能性明显降低，后继政策应该是保持平稳。 计息方式改变，商业银行存款竞争手段增加 根据中国人民银行5月30日下发的通知，从今年９月２１日起，国内各银行将执行新的人民币存款计结息方式。活期由“按年计结息”改为“按季度计结息”；六种存款计结息方式由银行自主选择，由此，相同数额的同期限存款，在不同银行实际产生的利息收益将有所差别。 文件中对计息方式有两项重要的调整，一个是活期存款计结息方式的转变。目前，银行的活期存款为按年结息，即每年6月30日为结息日，7月1日计付利息。调整后，每季度末月的20日为结息日，次日付息。其中，个人存款按结息日挂牌活期利率计息，单位存款在计息期内遇利率调整则分段计息。新的方式下，一年产生了三次“复利”，收益增加。另一项重要转变是，央行下放了六种存款计结息方式的决定权。除活期和定期整存整取两种存款以外，国内银行的通知存款、协定存款、定活两便、存本取息、零存整取、整存零取等存款种类，只要不超过央行同期限档次存款利率上限，计、结息规则由各银行自己选择“积数计息”还是“逐笔