股权集中度、投资者关系管理和公司治理.pdfVIP

股权集中度、投资者关系管理与公司治理 1 2 1，3 马连福 ，张春庆 ，高楠 （1.南开大学公司治理研究中心，天津市 300071 2. 中国建设银行天津市分行，天津市 300203 3.天津财经大学商学院企业管理系，天津市 300222 ） [摘要] 本文实证检验 了我国上市公司开展以互动沟通为核心的投资者关系管理的治理 效应。研究发现，在中国上市公司中，股权集中度越高，对公司治理水平的负面影响越大； 投资者关系管理水平越高，上市公司的治理效应越大。进一步研究发现投资者关系管理对股 权集中度和公司治理的调节效应，在投资者管理水平较高的公司内，股权集中度对公司治理 水平负面影响会降低。研究表明，上市公司通过有效的互动沟通提高公司的信息透明度，增 进投资者对公司的了解，降低信息不对称程度，使得投资者的知情权得到有效保护，使得大 股东之间通过合谋侵害中小股东利益的行为大大降低。上市公司通过开展投资者关系管理， 能够抑制大股东之间的合谋行为，进而提高上市公司的治理水平。 [关键词] 股权集中度；投资者关系管理；公司治理；治理效应 一、引言 现代公司的治理问题不仅是传统的公司所有者和经营者之间的委托代理关系，而且是控 股股东与外部投资者之间的委托代理关系。在大多数国家中，所有权都有一定程度的集中， 许多国家的公司都拥有控股股东，股权集中现象已经非常普遍。LLSV （1999）通过研究分 析指出，世界上多数国家的公司代理问题不仅仅是高管与股东的委托代理问题，更多凸显的 是控股股东掠夺中小股东的问题。当控股股东与其他大股东的利益一致时，他们会共同联合 起来，“合谋”掠夺其他股东的财富，侵害中小股东的利益，大股东之间的这种合谋行为会 对公司治理水平产生负面影响。 在发达国家，上市公司已经把投资者关系管理作为建立投资者信心、提升公司治理水平 以及提高公司价值的重要手段。股东知情权是股东权益保护的根本（马连福等，2010 ），投 资者关系管理起到了提高投资者知情权的作用（杨德明等，2007 ），通过投资者关系管理， [基金项目]国家自然科学基金面上项目“基于投资者关系管理的上市公司治理优化研究”(批准号 ；教育部人文社会科学重点研究基地重大项目“投资者关系管理对公司治理的优化效果研究”（批 准号10JJD630001）；教育部人文社科青年基金项目 “基于投资者关系管理的机构股东积极监督研究—作用 机理与价值效应的分析”（批准号10YJC630055）。 [作者简介] 马连福，南开大学公司治理研究中心教授、博士生导师，南开大学公司治理研究中心副主任， 研究方向为公司治理、营销管理、投资者关系管理；张春庆，管理学博士，中国建设银行天津市分行，研 究方向为公司治理、投资者关系管理、银行治理；高楠，南开大学商学院、南开大学公司治理研究中心博 士研究生，天津财经大学商学院讲师，研究方向为公司治理、投资者关系管理。 1 上市公司能够提高信息披露的质量，增强公司与投资者之间的相互信任，提高投资者的满意 度和忠诚度，促进公司治理效率的提高（马连福等，2008 ）。良好的投资者关系会使公司及 时采纳投资者的合理化建议，从而改善公司的经营管理和治理结构 （杨华，2005 ；马连福， 2009 ）。本文将在马连福等（20 10）研究的基础上，进一步考察投资者关系管理的治理效应。 本文将以南开大学公司治理研究中心投资者关系管理研究室设计的投资者关系管理互动沟 通指数作为投资者关系管理水平的衡量指标，运用实证研究的方法考察投资者关系管理水平 对公司治理水平的影响，在此基础上检验投资者关系管理对股权集中度和公司治理关系的影 响。 二、文献回顾与研究假设 作为公司治理的重要组成部分，股权集中度对公司有着十分重要的影响。股权集中度较 高时，大股东在公司控制中占有主导地位，有能力操纵管理层，侵害中小股东的权益。在一 个公司中，大股东是公司信息的垄断者，而中小股东在信息获取方面处于劣势地位，不能获 得及时、准确、充分