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人民币升值机会下的中小板纸业股研究 近期人民币兑美元汇率再次步入快速升值阶段，上周以来人民币汇率连续四个交易日闯下汇改以来新高，并在本周一达到7.8644的最高点。至此，人民币自汇改以来的累计升值已经超过3%，但是这一升值幅度还不是终点，人民币汇率将继续维持升值态势，这将给证券市场上以航空、地产、金融、造纸为代表的人民币升值题材股带来市场炒做机会。其中近阶段以来，航空、地产、金融等板块均已有较为优异的表现，而随着人民币持续升值带来的利好，需要大量进口纸浆等原材料的造纸企业将在联动效应带动下受到市场追捧。因此造纸行业在人民币升值主线的操作策略中值得重点关注。 景兴纸业（002067）研究 公司主要产品：牛皮箱板纸（22万吨/年）、瓦楞纸（4万吨/年）、白面牛皮卡纸（5万吨/年）、瓦楞纸箱。 根据销售额制表 牛皮箱纸板：主要是用于轻工、食品、机电产品运输包装所需的原料。 白面牛皮卡纸：主要用于轻工、食品、家电等精美商品销售包装的原料。 瓦楞原纸：是包装纸箱生产制造中的中间原料。 瓦楞纸箱：主要用于各种产品的包装，由箱纸板（牛皮箱纸板、白面牛卡）和瓦楞原纸制成。 产品成本构成 原材料：废纸和木浆（最近三年进口价格保持平稳，但人民币升值降低成本） 能源动力：电力和蒸汽（电价保持稳定，蒸汽四年来价格翻番，但公司已经予以消化） 近年公司产品销价 公司成本控制得当，产品售价稳步提升，综合毛利率由去年的19.3%提升到今年的22.7%。 市场参与者： 行业参与者 由于产品经济销售半径的存在（200公里以内），因此公司主要竞争对手集中在长三角地区 长三角参与者 07年长三角地区新增箱纸板产能统计： 届时，公司将达62万吨/年，成为全国第三大包装纸板生产厂家，与玖龙、理文共享行业定价权。 瓦楞纸箱产业链条如下： 废纸、木浆——牛皮箱板纸、瓦楞纸、白面牛皮卡纸——瓦楞纸箱——包装用户。 景兴纸业主攻产业链第一环，未来公司发展的方向是新建或收购纸箱生产厂家，进入产业链第二环，形成纸浆原料——终端客户的完整产业链。 行业三巨头对比： 产能对比 其中玖龙和理文都已经在在香港上市，根据公开信息做如下图表： 公司 股本（亿） 股价（元） 总市值 产能（万吨） 利润（亿元） EPS 市盈率 玖龙 41.5 11.3 472 330 13.75（中） 0.396 28.6 理文 9.7 16.9 165 160 ？ 0.622 27.2 景兴 2.3 6.26 14.4 30 0.44（三） 0.19 24.6 玖龙：生產卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙和本色木漿。 理文：從事採購原料，紙張出口貿易，造紙生產及貿易及造漿。/价格，05年6月到06年6月收入79亿，利润18.1亿元人民币，每股收益0.396港元，市盈率28.6倍 中国按照静态统计，根据现在数据推算整年。 太阳纸业（002078）上市定位 公司主要产品：涂布白卡纸、涂布白纸板、铜版纸、双胶纸、静电原纸等。涂布纸板（含涂布白纸板和涂布白卡纸）的生产能力为75万吨，其中涂布白卡纸生产能力为45万吨，均排名国内第二；涂布白卡纸中烟卡产量达到13万吨（2005年），市场份额为30%，排名国内第一。 品种（2005） 涂布白卡纸 涂布白纸板 铜版纸 双胶纸 静电原纸 销量（万吨） 41.10 27.93 6.76 17.35 3.91 主要产品的用途： 1、涂布纸板 （1）涂布白卡纸：主要用于高档商品的的彩印形象包装，广泛用于烟草、医药、名片、封皮、请柬、食品、化妆品等行业的制盒、印刷包装。 （2）涂布白纸板：主要用于吸塑包装、彩印包装，适用于香烟、酒类、饮料、食品、化妆品、高档服装、医药等行业的制盒、制箱印刷包装及铝箔复合加工制成的灰底金银卡纸、无污染喷铝纸板的原纸。 （3）涂布白底白纸板：主要用于吸塑包装、彩印包装，亦适用于香烟、酒类、饮料、食品、化妆品、高档服装、医药等行业的制盒、制箱印刷包装。 （4）牛皮箱纸板：主要用于高