基于损失厌恶的开放式基金业绩激励研究.pdfVIP

第 34卷 第 3期 技 术 经 济 Vo1．34．NO．3 2015正 3月 Technolo~ Economics M ar．，2O15 基于损失厌恶的开放式基金业绩激励研究 王 健 ，庄新 田 (东北大学 工商管理学院，沈阳 110819) 摘 要：基于行为金融理论，建立了投资者表现为损失厌恶情形下的开放式基金业绩激励模型，并考察了 投资者的损失厌恶偏差对开放式基金业绩激励效率 的影响。结果表 明：在开放式基金 的业绩激励机制下， 损失厌恶型投资者在面对失败 的投资结果时会低估基金经理的投资管理能力 ，进而低估投资的期望收益 ； 在一定条件下，与完全理性型投资者相 比，损失厌恶型投资者会导致业绩激励效率损失增大。 关键词 ：开放式基金 ；损 失厌 恶；业绩激励 ；激励效率 ；激励机 制 中图分类号：F830 文献标志码 ：A 文章编号：1002—980X(2015)03—0105—07 绩激励机制的激励效率产生何种影响?解答这些问 1 研究背景 题有利于更有效地缓解投资者与基金经理之间的利 近年来 ，开放式基金的数量迅速增加 、规模迅猛 益冲突。 扩大、品种 日益多样化 ，开放式基金已成为基金行业 关于开放式基金业绩激励问题的已有研究多采 的主流。基金资产的 “所有权”与 “管理权”分离，使 用实证方法探讨 “业绩一资金流量关系-[6-8]和业绩 得投资者与基金经理的关系为一种委托一代理关系， 持续性_9]，鲜有系统考察开放式基金的业绩激励 两者之间存在信息不对称和利益冲突。如何对基金 效率及其影响因素的研究文献 。Gervais、Lynch和 经理进行有效激励 ，成为受学术界和实务界关注的 Musto_1z_以 “理性人”假设为基础 ，建立 了开放式基 热点问题 。 金家族的多期代理监督模型，证 明了基金家族通过 开放式基金具有份额开放机制，投资者可根据 提高被留任基金经理的声誉能够提高业绩激励机制 其业绩表现随时决定增加或减少对基金的投资。业 的激励效率 ，但该研究并未将投资者 的损失厌恶特 绩与资金流人正相关被认为是基金投资者对基金经 征纳入研究视野。曹兴和彭耿 [1建立 了多变量 回 理 的一种激励机制 口]。Barber和 Odean[2的实证研 归模型，发现 中国基金市场中业绩与基金流量 的相 究表明，基金投资者普遍表现为业绩 “追逐者”。然 关系数虽为正值但较小，管理费激励 的效果并不突 而，基金业绩能否在短期真实反映基金经理 的投资 出，但该研究并未揭示开放式基金激励效率低下的 能力 ，是关乎开放式基金业绩激励效率高低的关键。 深层原因。近年来 ，研究者 已逐渐认识到损失厌恶 随着行为金融学的兴起 ，越来越多的研究者开始关 偏好的重要性 ，并将之引入投资组合选择 、薪酬合同 注投资者 的有 限理性特征。在诸多行为偏差 中，损 设计等 问题 的研究中。Berkelaar、Kouwenberg和 失厌恶被认为是一种普遍 的、稳定存在 的投资者行 PostL】探讨 了损失厌恶型管理者的投资组合 问题 。 为特征，更好地描述 了投资者 的真实决策行为__3]。 Herweg、Muller和 Weinsehenk[¨分析 了分段线性 大量研究显示 ，由于金融市场具有不确定性 ，因此投 损失厌恶效用 函数在薪酬激励合 同设计中的应用条 资者在决策时往往表现出不 同程度 的损失厌恶 ，其