关联储危机后货币政策创新.docVIP

摘 要：2007年8月美国次贷危机爆发以来，关联储针对金融动荡、信贷收缩和经济减速在常规货币政策的基础上采用了一系列诸如TAF、PDCF、TSLF、AMLF等货币政策工具创新，向金融市场注入流动性。这些货币政策工具的创新和应用对提供额外流动性，稳定市场信心，改善金融市场功能起到了一定的作用，也给其他国家中央银行实施货币政策、进行货币政策工具创新提供了借鉴。 　　关键词：美联储，货币政策，TAF，PDCF，TSLF，AMLF 2004年以来，随着美联储连续17次提高利率，美国高涨的房地产市场随之降温，房贷违约现象不断增加，信贷风险不断增大，次级按揭抵押贷款的坏账率不断上升。2007年4月，美国第二大次级抵押贷款机构申请破产保护，标志着次贷危机爆发。此后，危机进一步蔓延，2008年9月14日，美国第四大独立投资银行雷曼兄弟宣布申请破产保护，同日，美国第三大独立投资银行美林公司被美国银行收购，美国最大保险集团美国国际集团被曝陷入财务困境……这些事件标志着次贷危机已经演化为严重的金融危机。 　　次贷危机及其引发的金融危机给美国经济金融带来了巨大的打击：从美国国内经济形势总体运行情况来看，2008年12月初，美联储公布褐皮书显示，其整体经济进一步走软，众多行业表现惨淡；从美国股市状况来看，受次贷危机的影响，投资者信心大减，由于担心经济衰退，美国标准普尔500指数和道琼斯指数大幅下跌。根据2008年末的市场数据，相比2007年最后一个交易日的收市点位，纽约股市标准普尔500指数迄今已经下跌了40.6%，为多年来最糟糕的一年。为了应对危机，美联储采取了定量宽松（Quantitative Easing，QE）的货币政策并在常规货币政策的基础上采用了一系列诸如TAF、PDCF、TSLF、AMIP等货币政策工具创新。这些货币政策工具的创新对稳定市场、提供流动性、防止信贷收缩和经济下滑具有重要的作用，同时对其他国家央行应对危机和进行货币政策创新具有重要的意义。 一、危机发生后美联储采取的常规货币政策措施 （一）宽松的货币政策2007年夏以来，美联储为了应对危机采取了包括降息在内的多项果断的措施。针对危机的扩散和经济的低迷，从2007年9月开始到2008年12月底为止，美联储连续9次降息，将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%，共下调500个基点，在一年多的时间里几乎走完了所有的降息路，利率调整政策力度之大，速度之快，十分罕见。目前，美联储联邦基金目标利率维持在0到0.25%之间。 　　除了大幅降息外，美联储还努力采取措施支持信贷市场的正常运行，防止金融机构惜贷发生，减少对私人部门的信贷配给和信贷风险，为实体经济提供充足的资金支持。美联储大幅降低利率一方面维护了金融市场的稳定，降低了危机对实体经济的直接影响，宽松的货币政策有利于刺激实体经济的复苏；另一方面，宽松的货币政策、充足的流动性对防止信贷收缩以及由此引起的经济收缩起到了一定的作用。此外，宽松的货币政策也为解决那些濒临倒闭的金融机构和问题资产提供了政策支持。 　　（二）传统的货币政策工具一般来说，中央银行利用公开市场操作、再贴现和存款准备金率三大政策工具来实施自己的货币政策，将基准利率维持在目标范围之内。公开市场操作是中央银行通过买入或者卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。该业务具有主动性、灵活性、时效性强的特点。目前，美联储公开市场操作的主要品种包括国债、地方政府债以及其他债权的买卖及回购交易等。 　　存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比重就是法定存款准备金率。中央银行通过调整法定存款准备金率，加强银行体系流动性管理，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。但是，鉴于存款准备金政策对基础货币和货币乘数的影响比较猛烈，目前美联储已经很少通过这种手段进行调控了。 　　再贴现工具是指中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为。美联储通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。次贷危机发生后，公开市场操作委员会（Federal Open Market Committee）2007年8月首先降低了贴现利率后，释放出宽松货币政策的信号。目前，贴现利率已经降到0.5%的地位，为缓解金融机构资金压力提供了较好的支持（图3）。 　　二、美联储应对危机的货币政策创新 尽管美联储将央行传统三大政策工具（公开市场操作、再贴现和存款准备金率）都用上了，但是银行信贷的热情并不高，信贷市场上风险溢价还没有恢复到正常的水平，个别金融企业资金链断裂的风险还在，这迫使美联储不得不进行进一步的动作和创