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第六章 资本结构决策（Capital Structure)§6.1 资本成本(Cost of Capital)§6.2 杠杆分析(Leverage)§6.3 最优资本结构决策(Optimum Capital Structure) §6.1 资本成本(Cost of Capital) 一、概述 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本 一、概述 （一）、概念 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。包括用资费用和筹资费用。 K=D/(P-F) 或：K=D/P(1-f) 式中：K-资本成本，以百分率表示 D-用资费用 P-筹资数额 F-筹资费用 f-筹资费用率，筹资费用与筹资数额的比率 思考：资本成本与资金时间价值的区别 （二）、资本成本的计量方式 个别资本成本 综合（加权）资本成本 边际资本成本 （三）、资本成本的作用 是筹资决策的主要依据： 个别资本成本是比较筹资方式优劣的尺度 综合资本成本是资本结构决策的依据 边际资本成本是比较选择追加筹资方案的依据 是投资决策的主要依据：“极限利率”、“跳栏利率” 是衡量企业总体经营业绩的基准 二、个别资本成本 债务资本：长期借款、债券 权益资本：普通股、优先股、留存收益 （一）、债务成本 要点：按照国际惯例和我国税法规定，债务利息在企业所得税前支付，所以企业实际负担的利息=利息*（1—所得税率） 例：某企业拟筹资100万进行投资，预计收益率20%，若优先股息和债券利息均为12%，采用何种方式筹资可增加普通股东权益？（所得税率40%） 1、长期借款成本 例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率0.5%,企业所得税率为33%，求长期借款成本Kl。 思考：考虑时间价值的长期借款成本应如何计算？ 2、债券成本 例：某公司平价发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，求债券成本。若溢价20%发行呢？ （二）、权益成本1、优先股成本 例：某股份公司发行总面值150万元的优先股，实际发行所得为180万元，合约规定优先股股息率为每年15%，筹资费率5.5%，求优先股成本。 思考：为什么优先股成本高于债券成本？ 2、普通股成本（1）股利增长模型 例：某公司平价发行普通股500万元，筹资费用率为4%，预期第一年股利率为12%，以后每年增长5%，求普通股成本。 思考：请结合普通股成本的计算公式分析，为何我国企业热衷于普通股筹资？ （2）资本资产定价模型 K=无风险报酬率+贝它系数*（股票市场平均报酬率—无风险报酬率） 例：P151 （3）风险溢价法 （4）历史报酬率法 （5）市盈率法 3、留用利润成本 三、综合资本成本 例：假如你从张三处借的2万元，年利率5%，李四处借得3万元，年利率10%，再加上自己的5万元，同时期望自己的5万元能获得年收益率15%。然后你去寻找投资机会，你能获得的能满足所有资本提供者的最低收益率是多少？ K=2/10*5%+3/10*10%+5/10*15%=11.5% 公式： 加权资本成本是衡量投资项目是否可行的标准。 思考：为什么在投资决策中要使用加权资本成本而不是单项资本成本？ 例：某公司资产负债率50%，若投资50万购买新设备，可获得14%的收益率。某银行愿意贷款，利率12%；若发行普通股成本18%。公司考虑14%〉12%，于是采用债务融资进行了融资。 结果一年不到，公司又发现了一更好的投资机会，收益率17%，但银行认为公司负债过高，不愿贷款，发行普通股成本18%〉17%，最终公司放弃了该投资。 加权资本成本是衡量资本结构是否最优的标准之一 综合资本成本计算中的权重可以按账面价值、现行市价、目标价值、修正账面价值来确定。 例6-5：P153 四、边际资本成本（153） 边际资本成本规划 目的:追加筹资多少为好? 假设前提: *目前资本结构最优,追加筹资后原资本结构保持不变. *随着追加筹资额的增加,超过某一范围,资本成本将增加. 筹资突破点的含义; 当筹资总额突破此点,债务(或优先股,普通股等)资本成本会上升 加权边际资本成本上升 财务经理应根据边际资本成本与边际投资报酬率决定是否追加投资及追加投资规模. 五、降低资金成本的