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第十五章 股东的收益分配：股利与股票回购 2009级旅游管理：石浩 问题提出 一、股利政策 （一）主要概念 1、目标支付率：是指公司确定的在净收益中作为现金股利支付部分的百分比。 2、最优股利政策：是指在现行股利和未来增长之间取得平衡，从而能使公司股票价格最高化的股利分配政策。 究竟哪个理论可信？ （三）其他股利政策问题 在制定股利政策之前，必须考虑另外两个股利政策的观点： 1、信息内容（或信号）假设 2、委托人效应 （四）股利稳定性 （五）在实践中制定股利政策 1、剩余股利模型：是一种股利政策模式，按照公司的最优资本预算，通过净收益扣除满足新投资需要的留存收益的余额确定给定年份支付的股利 公式： （六）股利再投资计划 股利再投资计划（DRIP)：股东可以自动将股利再投资到该公司股票的计划。 （八）股利政策决策概述 二、股利与股票分割 相关概念 1、股票分割：是公司采取的增加流通在外股票数量的行为，比如，对股票进行一比二的分割，则发行在外的股票数量会加倍。 2、股票股利：是以增加股票股数的形式而不是以现金的形式分配股票股利。 3、股票回购：是公司购回自己股票的交易行为，这种交易将减少公司流通在外的股票数量，增加股票的EPS，经常也会增加公司的股票价格。 股票回购的形式 * 扩大再生产：购买额外的资产或支付未清偿的债务 折返现金给股东 1、应该将多少现金分配给股东？ 2、怎样将现金分配给股东：增发股利还是回购公司股票？ 3、采取什么样的股利支付政策：固定还是逐年变化？ 一旦公司实现盈利，如 何安排所创造的资金？ 三种股利政策理论 股利无关理论 （MM理论)： 一鸟在手”理论 税收偏好理论 是指认为股利分配政策对公司股票价值和资本成本都没有影响的理论。 是MM理论对于那种认为设立高股利支付率就可以实现公司价值最大化观点的称谓。 从所得税方面考虑，投资者可能会偏好较低的股利支付率。 不能得出准确的结论 1、对样本公司于一个有效的样本统计检验来说，难以找到一组只在股利政策方面有差异的 2、无法得到公司资本成本的精确估计值 指投资者将股利变化看做是经理收益预期（变化）信号的观点 是指公司的股利支 付政策会吸引特定的 投资者群体的情况 稳定性包含两个要点 预期结果 股利应该是 稳定的还是 变化的？ 1、这种增长率有 多大的可靠性 2、我们是否可以 在将来至少能 够得到目前的 股利 吸引投资者偏 好，实现资本成 本的最小化和股 票价格的最高化 保持股利的稳定性 是值得的 股利=净收益-满足新投资需要的留存收益 =净收益-（目标权益比率×总资本预算） 支付程序 除息日 支付程序 A B 股利支付日 D 股权登记日 C 是本期股利所有权不再保留在股票上的日期，通常是在股权登记日前两天 公司把支票寄给股东的实际日期 公司的董事会发 表声明，宣布股 利支付额的日期 公司将股票持有人列为公司股东的日期，在这种情况下股东就会收到当年股利。 宣告日 DRIP 只限于已经很优秀 的“旧股票”的计划 涉及发行新股的计划 交割费用很低，使 不需要现金股利作现 在消费的小股东获益 股东不需支付费 用，没有发行成本， 可获得价格折扣 （七）股利影响因素 投资机会 其他资金来源 股利支付 的限制 股利政策 对Ks的影响 股利政策 影响因素 1、有利可图的投 资机会数量 2、加速或延缓计划 的可能性 1、发行新股的成本 2、债务资本替代权益资本的能力 3、控制 1、债务合同 2、优先股约束 3、资本损失尺度 4、现金的可获得性 5、对异常累积收 益的罚税 1、相对于未来收益，股东对现在收益的期望 2、与资本利得风险相比，股利风险的状况 3、资本利得相对于股利在所得税方面的优势 4、股利的信息内容 影响股利政策的因素很多，股利政策不是孤立的 股利决策的制定与资本结构和资本预算决策是分不开的 信息不对称 1、管理者不愿意 发行新股 2、股利变化是一种信号，反映经理对公司未来前景的看法 股利政策由董事会决定 股票分割和 股票股利对 价格的影响 股票价格一般很快会上涨 股价增长是投资者对未来收益和股利增长的预期，不是其本身带来的结果 若没有宣布收益和股利增长的持续政策，股价会降到原来的水平 股票分割能减少公司股份的流动性，股票分割或者股票股利实际可能是危险的 当公司前景看好时，股票分割和股票股利会有意义 股票回购的形式 在公司拥有可以分配给其股东的现金的情况下，它 把现金用回购股票的形式分配给股东而不是 支付现金股利 在公司觉得自己的资本结构中权益资本的比重太大的 情况下，它将发行债务从而回购其股票