3 企业融资理论.pptVIP

垄断性行业，例如，公用事业，产品不存在研究开发、市场营销和更新换代问题，收益风险主要是需求不足，而不是竞争。产品或服务的价格比较稳定，业务收益均值较高，波动程度较低。而且，具有一次性投资规模大，后续投资小的特征。可以推断，其资本结构中，有息债务比例和长期债务比应该比较高。 * 竞争激烈的行业，例如，家电，收益风险包括需求不足、消费偏好转换和同类产品竞争，以及产品快速更新换代的技术风险。企业一方面要持续投资，开发新产品，升级产品和制造工艺，提高制造效率降低成本，争夺市场份额。另一方面，又要保证自己在激烈的竞争中得以生存。多轮价格战导致产品价格显著下降，营销成本增加，企业当前业务利润和现金收入呈显著递减趋势。 * 仅仅经营效率高并不能保证企业生存，只有兼备经营效率高和财务资源充足(杠杆低)的企业才能长期生存。负债率低的企业能够承受长期价格战的后果；而高负债企业在价格战中发生财务危机的可能性大大增加，甚至被迫退出市场。 这类行业中的企业倾向于采用财务保守策略。有息负债率、长期债务比例应该显著低于公用事业。 * 3. MM理论Ⅱ（无税） MM第二定理： 有负债公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本（即该公司的加权平均资本成本）加上风险补偿，风险补偿的比例因子是负债权益比。 3.MM理论Ⅱ（无税） MM第二定理的推导 ∵企业的市场价值由WACC对未来收益折现而来 ∴在MM第一定理条件下，WACC与企业的资本结构无关 在上例中，A、B两公司的WACC=10%， ∴公司B的权益资本为 3.MM理论Ⅱ（无税） MM第二定理： 有负债公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本（即该公司的加权平均资本成本）加上风险补偿，风险补偿的比例因子是负债权益比。 推论： 资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源。 财务杠杆和股东报酬（每股收益EPS和权益收益率ROE） 当前 资产 $8,000 债务 $0 权益 $8,000 负债权益比 0.00 利息率 10% 流通在外的股票 400 股票价格 $20 * 计划 $8,000 $4,000 $4,000 1/1 10% 200 $20 假设一家完全权益公司正在考虑发行债务以回购部分股票 当前资本结构下的EPS和ROE（无负债） 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $400 $1,200 $2,000 利息 0 0 0 净利润 $400 $1,200 $2,000 EPS $1.00 $3.00 $5.00 ROA 5% 15% 25% ROE 5% 15% 25% 当前流通在外的股票 = 400股 * 计划资本结构下的EPS和ROE（有负债） 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $400 $1,200 $2,000 利息 -400 -400 -400 净利润 $0 $800 $1600 EPS $0.00 $4.00 $8.00 ROE 0% 20% 40% 计划流通在外的股票 = 200股 * 两种资本结构下的EPS和ROE对比 有负债 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $400 $1,200 $2,000 利息 -400 -400 -400 净利润 $0 $800 $1600 EPS $0.00 $4.00 $8.00 ROE 0% 20% 40% 计划流通在外的股票 = 200 股 * 无负债 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $400 $1,200 $2,000 利息 0 0 0 净利润 $400 $1,200 $2,000 EPS $1.00 $3.00 $5.00 ROE 5% 15% 25% 当前流通在外的股票 = 400 股 财务杠杆和每股收益 * (2.00) 0.00 1.00 200 3.00 4.00 5.00 6.00 4000 1200 2400 每股收益 举债 无债 盈亏平衡点 EBI 单位为美元，不考虑税收 举债有利 举债不利 800 权益成本、债务成本、加权平均资本成本（WACC）： 没有公司税收的MM命题 II * 负债－权益比 资本成本: r (%) r0 rB rB * * * * * * The firm borrows $8,000 and buys back 160 shares at $50 per share. 另一条路：我们对债务了解多少？ 债务的本质是什么？ 是一组看跌期权，如果债权人足够看好企业，他会选择做