套期保值-多少亏损借汝之名.docVIP

套期保值-多少亏损借汝之名　2008年下半年以来，受全球金融危机影响，商品和资产价格大幅下跌，中国远洋(601919,股吧)、中国国航(601111,股吧)、东方航空(600115,股吧)、上海航空、深南电等企业利用衍生品市场进行“套期保值”操作导致巨额亏损事件频发，引发媒体和市场各方对套期保值的广泛关注与质疑。监管部门高度重视，2009年3月24日，国资委下发《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》，要求国有企业的“巨无霸”们必须审慎运用金融衍生工具，严格坚持套期保值原则，与现货的品种、规模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投机交易。人们不禁要问，衍生品市场、期货市场的套期保值对企业生产经营到底有什么作用？ 从各公司公告的内容看，语焉不详，只公布一个大幅亏损的结果，然后把责任归为套期保值，形成“套保是个筐，亏损往里装”的定式。由于无法了解这些公司在衍生品市场的操作头寸、操作时段等情况，的确给分析带来困难，但是结合市场情况，我们还是能找到其中的端倪，区分出哪些是假保值，真投机？哪些是策略不对？哪些是头寸太大？我们以航运与航空企业为例，正本清源，还套期保值以本来的面目。 　　一、头寸方向是否相反？ 　　随着金融危机的爆发，全球的国际贸易陆续停滞，航运市场日渐低迷。2008年第四季度，反映航运业的景气程度的波罗的海指数（BDI指数）以超乎所有人想象的下跌速度连续跌破3000点、1000点，12月5日，更是跌到了663点这一历史低位。中国远洋所持有的FFA公允价值变动损失也随之扩大，到12月12日（当日BDI指数为764点），这一数字已达53.8亿元，已交割部分实现收益14.3亿元，浮亏与实现收益相抵，盈亏合计-39.5 亿元。 　　面对如此巨大的亏损，投资者不禁要问，远期运费协议（FFA）市场是怎样的市场？中国远洋又是如何操作的？ 　　远期运费协议（ForwardFreightAgreements）是买卖双方达成的一种协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。这样，海运费就成为变动的、流动性较好的、可以交易的商品。从本质上说，它是一种运费风险管理工具，类似期货。 　　从套期保值的基本原理出发，一个商品、服务、资产的生产商在衍生品市场做套期保值，必须持有空头头寸，例如，一个生产玉米(资讯,行情) 的农民在期货市场应持有空头头寸，来保护自己。反之，一个商品、服务、资产的需求方在期货市场应做多，来锁定成本。那么，出于风险管理的目的，航运企业应该在FFA市场怎样操作？就航运企业而言，运价下跌才是最大的经营风险。从集团整体来讲，中国远洋拥有庞大的船队，是国际知名的海运服务提供商，所要防范的最大风险就是运价出现大幅下跌。 　　事实是，中国远洋没有在BDI指数处于高位时卖出FFA，锁定利润，反而继续赌“涨”，买入FFA，头寸方向完全相反。这不是套期保值，相反具有典型的投机行为特征。 　　二、头寸数量是否相近？ 　　2008年12月15日，中国远洋发布公告：“基于前期的市场趋势以及公司的实际状况，为锁定租入船运力成本，公司所属干散货船公司前期买入了一定数量的远期运费协议（FFA）。由于近期市场的急剧变化，运价大幅下跌，FFA产生浮动亏损。” 　　从中国远洋下属的干散货船公司这个单一业务主体的角度来分析，其买入远期运费协议（FFA）的目的是为了锁定其租船的成本。事实上，这是一个非常模棱两可的信息，在贸易繁忙的时候，中国远洋干散货船公司为了满足海运市场的需求，会租入一些干散货船从事运输。当然，对于其租船业务的具体细节我们无据可考，但这并不妨碍我们进行以下的分析。 　　租船当然需要支付成本，如果这个租船费用是以签订合同时的固定价格计算的（在BDI高位时，可以想象这个固定价格当然也很高），中国远洋干散货船公司应该担心的同样是运价出现大幅下跌，因此需要做的是卖出FFA的套期保值。这显然与公告的实际情况不相符。 　　如果租船的费用是以签订租船合同未来的根据BDI指数变化计算的某个价格或者中国远洋干散货船公司是为了锁定未来租船的成本考虑（担心BDI继续上涨，可能要支付更多的费用），那么做买入FFA的套期保值还是合理的。 　　从公开资料看，中国远洋干散货船公司的租船业务只占其航运业务量的一小部分，对于这小部分业务的套期保值，不应该也不可能产生如此巨大的亏损。那么一种可能的情况就是，套期保值的头寸数量做得太大了，完全超过了其租船保值的需要。超出企业经营所需的套期保值数量，属于超额保值，其敞口部位会给企业带来额外的风险。 　　三、有没有制定合适的策略？ 　　2009年1月12日，东航发布公告称：至2008年12月31日，东航航油套保合约公允价值损失达到62亿元，预计