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EVA 与股价的相关性研究 马文超 （江苏科技大学经济管理学院 江苏镇江 212003 ） 【摘要】本文以价值的管理理论为基础，根据2006 ~ 2007年我国证券市场的A股数据，以有效市场理论和决策理论为指 导计量EVA增长率和股东的非正常回报，并分析了EVA对股票价格波动的解释情况和其他解释变量的状况。 【关键词】VBM EVA 股价 股东价值 一、理论基础 市场价值对新信息做出的预测性的反应。因此，进一步研究 基于价值的管理（VBM）是以企业价值最大化观念为先 EVA 与股票价格相关性的前提便是对证券市场有效性的考 导，以折现现金流量模型为基本技术支持，企业内部各层次、 察。有效市场理论认为，市场上任何时候的证券交易价格正确 各环节、全体雇员共同参与的一个管理系统。该管理系统融计 反映所有为公众所知的与该证券有关的信息时，该市场便为 量、控制、激励、文化等诸要素于一体，是目前企业管理发展的 半强式有效证券市场（司可脱，2000）。就股票市场的“半强式 一个必然趋势。在基于价值的管理中，公司必须能够以其所有 有效”而言，如果市场价格对于公众所知的信息来说是有效 资产赚取的最低收益来补偿资本成本，作为给资金提供者的 的，那么相关的、非预期的信息的影响将是股票价格变化的唯 回报。股东的收益可以采取股利和股票价值的增值这两种形 一原因，将会导致考察期内股票价格的随机波动。但是，王美 式。如果公司的收益增加不能补偿资本成本，那么股东就会因 今、孙建军（2004）的研究发现，沪深两市具有相同的投资者行 不满意而抛售股票，致使股价下跌。随之，投资者会炒掉现有 为和风险收益特征，未达到市场有效。此外，近两年股权分置 经理或选择能够稳定并提升股价的经理。在这种状况下，经理 改革下各项政策的出台，将使得投资者的理性预期与科学决 层便要设法寻找财务分析工具来计量和创造股东价值。 策更加难以实现。因此，本文假设我国目前的股票市场并非半 关注股利和股价增值的股东总收益（TSR），考察战略选 强式有效。 择与实施的经营总收益（TBR），计量日常经营创造的经济利 二、研究假设与研究方法 润，考核作业效率的资产利用率、成本节约额等，这些不同 1. 研究假设。基于以上分析，VBM是将TSR作为目标的 层次价值计量尺度的应用便成为实现股东价值最大化管理的 企业内部活动。从企业内部业务层次EVA指标的完成，到企业 核心。 各个部门TBR绩效的实现，最终将促成TSR 的提升。因此， 我国学者对经济利润范畴下的经济增加值（EVA）进行了 EVA计量方法在企业中的确立和实施从理论上来说是制止股 实证和案例分析，包括EVA对股东价值创造的有效性、与公司 东价值流失的根本举措。国内结合资本市场的实证研究表明， 治理的相关性、与资本结构的相关性及对业绩考核的实用性 EVA具有一定的信息含量，与企业的市场价值和股东的收益 等。 相关，同时EVA与理论上影响企业价值的公司治理和资本结 乔华、张双全（2001）研究发现，EVA对市场增加值的解释 构具有一定的相关性。此外，相关的实证研究发现，会计上的 2 盈余管理程度取决于经营绩效的激励作用，而非公司治理的 具有显著性，但是解释度（R =0.16）还远低于国外发达资本 市场的水平。杜江（2007）认为EVA较REVA （修正的经济增加 制约作用（孙亮、刘春，2008）。因此，在我国将EVA这一内部绩 值）与非正常回报的相关性更强，可以作为衡量经营管理者为 效指标作为提升股东价值的管理工具是现实可行的。基于此， 股东创造财富的业绩指标。蒲自立、刘芍佳（2004）通过分析 本文提出如下两个假设。 EVA与控制权比例、与董事长和总经理的两职状态之间的关 假设一：会计期间的EVA越大，股票市场的股东回报越 系，发现控制权与公司业绩正相关、两职合