可操控性应计项目的价值相关性研究.pdfVIP

· 综合 2010 年第10 期（下） 可操控性应计项目的价值相关性研究* 崔学刚 李欣忆 （北京工商大学商学院 北京100048） 摘要：本文以沪深两市制造业上市公司为样本，对可操控性应计项目的价值相关性进行了理论分析与实 证检验。研究发现，市场对期初净资产的账面价值、经营现金流量、不可操纵应计、可操纵应计均进行了定价； 股票市场对可操纵应计项目做出了价格反应,且反应系数为正,说明操纵性应计项目对估计公司的市场价值 是有用的。同时还发现净资产的账面价值也具有价值相关性。 关键词：价值相关性 可操控性应计 净资产的账面价值 一、引言 会计盈余在股票定价中的作用是会计功能研究的重要方面，也是会计计价观的核心观点。Amiretal.（1993）最早提出“价值相关性”的概念，用来描 述会计盈余与股票价格之间的关联性，认为会计数据如果能被用来预测股票价格，则该会计数据是价值相关的。 从四个角度对价值相关性作了解释：第一，假设市场效率低下，股票的市场价格没有反映其内在价值，而投资者能通过财务报告信息捕捉到股票的内 在价值，财务报告信息领先于市场价格，股票的市场价格最终会趋向其内在价值。因而，投资者可根据历史财务报告信息设计未来交易获取超常报酬。 价值相关性是采用根据历史财务报告信息所设计的未来交易所赚取的超常报酬来衡量。第二，如果财务报告信息包含了在股票定价模型中使用的变 量，或能帮助预测那些变量，那么就具有价值相关性。这样，盈利在股利折现定价模型、现金流量折现定价模型或剩余收益定价模型中的价值相关性， 可分别用盈利预测未来股利、未来现金流量、未来盈利或权益未来账面价值能力来衡量。第三，将财务报告信息和股价或报酬之间的统计上的相关性 作为评价投资者在定价时是否确实使用了旨在考察的信息的标准，因而价值相关性可用财务报告信息改变市场信息集的能力来衡量。第四，用财务报 告信息反映或汇总影响股票价格的信息能力来衡量价值相关性，既包括财务报告内容的价值相关性，也包括为满足投资者及时需求而产生的其它披 露的价值相关性。第一种和第二种解释是把历史财务报告信息的未来预测能力作为衡量价值相关性大小的标准，第三种和第四种解释都是考察股价 或报酬与同时期财务报告信息的统计关联程度，区别仅在于，前者考查的是短时窗内的信息含量，而后者考查的是长时窗的价值相关性。 二、文献回顾 （一）国外文献会计盈余与股价关系的实证研究最早可追溯到Paston于1967发表的一篇关于盈余的信息含量的文章，但由于存在着研究 方法上的问题，因而未达到预期的目的。真正对会计盈余数据与股票价格的研究产生重大影响的，实际是由BallandBrown（1968）发表的《会计 数据的经验检验》一文，该文通过对纽约证券交易所上市的261家公司从1946年至1965年间会计盈余信息披露前 经验研究后发现，能获得超额收益（即好消息）的公司，其股票投资者能够获得超额报酬，反之则否。说明公司披露的盈余数字在股票定价中起 了作用。Beaver（1968）发现在公司盈余信息披露的当周，其股价的波动幅度和交易量均显著地高于其他交易周（成交量高出其他时期成交量 33%以上），说明会计盈余的披露对投资者投资决策产生了影响，投资者在交易时使用了公告的会计信息，证实了会计盈余信息具有信息含量。 Beaver，ClarkeandWright（1979）选择276家上市公司1964年至1974年间的盈余数 度划分的证券组合，考察各组合非预期盈余与非正常报酬率的数量关系，发现非预期盈余的变动百分比和非正常报酬的变动百分比具有显著 的正相关关系。 股盈余变化率进行回归分析，结果表明，二者存在更加明显的相关性。 会计收益和净资产与股票价格之间的关系。 释力度的变迁，发现盈余和净资产二者联合对股价的解释力度在过去40多年里有增加。 （二）国内文献 国内相关研究方兴未艾，赵宇龙（1998）通过考察上海股市123家样本公司在1994年至1996年会计盈余披露日前