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中国PE市场的发展趋势及目前存在的主要问题 中国证监会研究中心研究员 王欧 继风险投资为人们所熟知之后，一种含义更为广泛的新的投资方式PE（Private Equity）也在中国日渐流行起来，并引起广泛注意。PE通常被称为私募股权投资基金，是指通过非公开方式募集资金并对企业进行权益性投资的投资基金。 我国PE市场的发展现状和趋势 自1992年美国国际数据集团（IDG）在中国成立了第一个外资私募股权投资基金开始，外资PE在中国PE市场一直扮演着重要角色，基金数量及资金规模增长迅速。据清科公司统计，2007年一季度共有17支可投资于中国大陆地区的PE完成募集，募集资金76亿美元，与2006年同期相比增长329.5%，比上年第四季度增长71.2%。在投资方面，2007年第一季度共有38家国内企业得到PE投资，参与投资的PE 43家，投资额近25亿美元。 图1：2007年第一季度私募股权投资行业分布 （单位：亿美元） 数据来源：清科公司 与英美等成熟市场上活跃的PE不同，目前国内PE（无论是外资PE还是内资PE）的主要退出通道仍然高度依赖所投资企业公开发行上市。2007年一季度共有9家PE投资的企业成功上市。而去年以来17项PE投资退出的案例中，以IPO方式退出的有16笔（占94.1%），这种盈利模式与美英市场上的PE有较大区别。 图2：PE在中美市场的退出方式比较 中国 美国 PE投资现有退出通道过度依赖境外市场，盈利模式不可持续 长期以来，国内PE所投资的企业大量选择到海外（包括香港地区）发行上市，海外资本市场成为PE投资企业的首选市场。蒙牛、李宁、易趣、当当、新浪、盛大、亚信、无锡尚德、百丽等一大批优秀企业远赴海外市场，一方面凸显国内A股市场在吸引优秀企业方面与海外成熟市场仍然存在不小的差距，另一方面也使国内投资者丧失了分享大批优秀企业成长成果的机会。 图3：2005年国内PE投资企业的上市市场选择 据不完全统计，截止2006年底，中国企业在海外上市的数量在400家以上，其中以红筹模式上市的企业约占总数的80%以上。 表1：中国企业近两年海外上市情况 中国企业上市地 2006年 2005年 筹资额 (US$M) IPO数量 筹资额 (US$M) IPO数量 NASDAQ???????? 527.07 6 718.84 7 纽约证券交易所 480.55 3 395.70 1 香港主板?????? 41,284.14 39 19,012.72 37 香港创业板? 227.49 6 74.74 8 新加坡主板? 1,336.79 24 201.83 20 新加坡创业板? 1,336.79 2 23.94 6 英国AIM?????? 130.12 6 62.90 2 合计 43,997.99 86 20,490.32 81 资料来源：清科公司2006年中国企业海外上市报告 2006年以来，随着国家相关政策及审批方式的调整，国内PE传统的以“小红筹”模式为基础的盈利模式面临严峻挑战，长期看已经成为不可持续的商业模式。另一方面，伴随着股权分置改革以来国内A股市场的根本性变化，一批PE行业中的“有识之士”开始将眼光转向国内市场，探索基于国内资本市场的新盈利模式。 此消彼长，当前如何探索根基于国内资本市场的有效盈利模式已经成为PE市场未来发展的关键环节。 大力发展根植于本土市场的PE是促进A股市场健康发展的重要任务 国内资本市场吸引好的企业发行上市不能单纯依靠政府的行政手段，而是应当通过深化改革并加大开放力度，通过不断完善A股市场的市场结构和机制，吸引优秀的PE及它们所投资的企业留在国内市场。目前，A股市场在发行审核程序、对中小股东的保护机制、对企业上市后PE退出时的制度性约束等方面存在这样或那样的缺陷和不足，在很大程度上制约了本土PE市场的发展壮大，反过来也在一定程度上影响了A股市场的健康发展。未来，如何通过深化改革不断改善市场环境，为本土PE创造良好的生存发展空间，使A股市场不断获得优质上市公司资源，是促进国内资本市场长期稳定发展的重要任务之一。 另一方面，面临不断变化的市场环境，如何摸索基于国内市场的有效商业模式，也要求PE尽快熟悉国内A股市场及其相关环境。A股市场在上市标准、审核机制和程序、保荐人制度、中介机构、会计标准等方面均与海外市场存在一定差别，如何尽快熟悉A股市场的相关制度和参与主体，也是摆在PE面前的重要任务。 1 案例总数: 38起 广义IT,5, 13% 其他高科技,3, 8% 生物医药,3, 8% 服务业,4, 10% 传统,23 ,, 61% 投资总额: 25亿美元 广义 IT,53, 2% 高科