衍生工具投机交易对公司业绩的冲击_东方航空原油期权交易案分析_赵彦锋.pdfVIP

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 衍生工具投机交易对公司业绩的冲击 — 东方航空原油期权交易案分析 赵彦锋 （黄河科技学院 郑州 450002 ） 【摘要】航空公司为控制航油成本大多通过原油期权交易进行套期保值，由于其不满足套期会计条件，而只能作为衍 生工具核算。现行会计准则要求对衍生工具按公允价值计量并纳入表内核算，而盯市特性决定公允价值计量会影响企业业 绩。东方航空近3 年的期权合约形成的公允价值变动损益对其业绩形成重大冲击，这是其投机的结果，对此，公司应加强衍 生交易风险控制，让套期回归“保值”。 【关键词】期权合约 衍生工具 公允价值计量 公司业绩 在上市公司2009年的公允价值变动收益排名中，中国东 险性，而期权合约本身定价也具有复杂性，这更加大了该类交 方航空股份有限公司（以下简称“东方航空”）以37.75亿元位 易的风险。其签订的期权合约有三种：①买入看涨期权；②卖 居榜首，该项目是利润总额的近6倍，在营业利润亏损9.50亿 出看跌期权；③卖出看涨期权。据有关报道，东方航空的交易 元的情况下，仍实现净利润5.59亿元。这是由其持有的航空原 对手是知名国际投行。 油期权合约价格波动引起的，而期权合约是衍生工具，会计上 2． 东方航空期权合约特点。东方航空的期权合约有两个 采用公允价值计量。那么，这种业绩的强烈反差是公允价值计 特点：一是套期数量相差过大。东方航空的燃油期权合约基本 量问题还是企业套期保值策略的问题？本文拟用东方航空期 上是在买入看涨期权的同时，卖出看跌期权，但前者的桶数是 权交易案进行说明。 后者三倍甚至更多，这种安排，如果油价上涨，买方会支付一 一、东方航空原油期权交易 定金额权利金给东方航空，但是否行权由对方决定；在油价下 燃油成本是航空公司仅次于劳工成本的第二大成本项 跌至62.35美元/桶（2008年）以下时，对手将行权，以高价将原 目。国际航空运输协会统计数据表明，2008年燃油费用约占航 油卖给东方航空，此种交易合约使得东方航空丧失了主动权。 空公司全部运营成本的30% ，与2003年相比，翻了两番。就东 二是非完全的套期保值。东方航空采用的组合式期权策略，试 方航空来看，从2002年到2008年中期，航油成本占营运成本的 图将燃油价格锁定在一个比较宽泛的区间内，而不是简单的 比例从21％上升到40％ ，且原油价格波动剧烈，严重影响公司 锁定燃油成本，其想通过非完全的期权合约交易冲销 “权利 经营业绩。为降低燃油价格涨跌带来的成本不确定性，东方航 金”以实现“零成本”套期保值，这使其套期策略蕴含较大的风 空进行了原油套期保值交易。 险。加上套期数量的差异，如果航油价格跌破合约中锁定的价 1． 三年来的期权合约情况。年报表明，东方航空的交易 格区间，东方航空就会面临较大的风险敞口，进而发生巨额损 品种是以美国WTI 原油、新加坡航空燃油等为基础资产的 失，这就是其2008年巨亏的原因，如其在2008年年报所披露， 期权合约，3年来签订的期权合约情况如下：2007 年签订的期 由于国际油价大幅下跌，使得其卖出看跌期权生效（即交易对 权合约，东方航空需以每桶50 ~ 95 美元购买航油约798万桶， 手有权以较高价格向其出售原油），这导致截至2008 年12 月 并以每桶43 ~ 115 美元出售航油约230万桶，合约到期日分散 31 日，其持有的原油期权合约发生公允价值变动损失约人民 于2008 ~ 2009 年间；2008年签订的燃油期权合约，东方航空 币62.56 亿元。 以每桶62.35 ~ 150美元购买1 135万桶，并以每桶72.35 ~ 200美 3． 套期有效性。套期交易有两种目的：一是保值，二是投 元出售300万桶，合约到期日分散于2008 ~ 2011年间；2009 年 机，其区别在于是否有效。《企业会计准则第24号———套期保 度，其未签订原油期权合约，截至2009 年12 月31 日，其持有