论电信运营公司实施价值管理的路径.pdfVIP

中国通信市场与企业经营管理学术研讨会 论文集 论电信运营公司实施价值管理的路径 李志杰 (中国电信集团公司 北京 100032) 摘 要 本文讨论了适用于电信运营企业的价值评估方法、价值驱动因素的发现和分析、价值管理实 施路径;作者认为实施价值管理是电信运营企业实现企业价值最大化、在国际电信市场获得 竞争优势的关健. 关健词 电信企业 价值驱动因素 价值管理路径 1树立电信企业价值管理理念 彼得 ·德鲁克 (PeterDruker)说 “……除非一个企业产生的收益大于其资本成本，否则这个企业 是亏损经营的……，到挣足它的资金成本以前，企业没有创造价值而是在毁损价值”。作为上市公司， 特别是在国际资本市场的上市公司，会切实的感受到来自国际投资者对企业的价值判断，在这种环境下， 上市电信运营商以实现股东投资价值最大化为最终目标便是理性和现实的选择。 1.1 电信运营企业价值与衡tI 电信运营企业的企业价值是把预测未来现金流量用含有资本成本和风险成本的折现因子贴现为现 值。目前国际投资银行普遍采用的电信运营企业估值方法有可比公司估值分析法和现金流量折现法. (1)可比公司估值分析方法 可比公司估值分析法被广泛运用于首次公开招股 (IPO)时的估值.这种方法主要以可比公司的市 场交易倍数为基础来确定公司价值。主要步骤:首先、确定可比公司的选择范围。根据上市地的不同确 定不同的选择范围;第二、选定可比公司。需要考虑以下几点因素:业务相似性、规模可比性、增长历 史和前景、利润率、资本结构等。第三、采集所需关键指标。主要有:交易倍数、增长率、运营利润率、 回报率等;第四、根据关键指标确定被估值公司相关指标的取值区间，进而据以确定公司价值。 (2)现金流折现法 (DCF) DCF方法估计公司价值对于无上市可比公司、业务处于刚刚起步阶段的公司适用。DCF基本模型是: cF，- Value=艺 (卜k)‘Value:公司价值 CFi:第i期现金流 k:加权平均资本成本 自由现金流估计:就行业增长率、收入增长、资本支出、利润率等方面建立假设前提，在此基础上， 分析得出详尽的五到十年的盈利和现金流预测。简化模型如下: 自有现金流二税后EBITDA-资本支出一非现金营运资金增量 加权平均资本成本 (WACO 估计:一般用如下模型来估计: WACC=K,x +Ka(1一川、止二. D十E D +E Ke:权益成本，Kd:债务成本，T:边际税率，E:总资本中的权益值，D:总资本中的债务值 在完成了对公司自由现金流和加权平均资本成本的估计后，就可以根据DCF模型确定公司价值. 1.2价值管理的理念和实施价值管理战略的意义: 现代电信运营企业在公司内部推行价值管理可以让公司经理人把注意力集中在改善业务基本面、管 理公司价值驱动因素上;使管理者的决策将公司战略目标、分析方法及管理流程协调起来，发现并理解 影响企业价值的关键驱动因素、将价值最大化管理战略转化为具体的长短期目标，并在企业内部传达管 论文集 中国通信市场与企业经营管理学术研讨会 理部门的期待目标、强调在公司的各个决策和操作层面都能作出有利于价值增加的决策。用基于价值创 造准则推行的业绩衡量体系来监测企业运营状况会取得更高的内在价值，在资本市场有效性假设前提 下，内在价值的改善会转化为公司股票价格的升高，最终实现企业价值最大化。 2 实施企业价值管理战略的出发点:寻找价值驱动因素和价值树分析方法 价值树方法通过对企业关键成功要素 (KSF)的综合分析，遴选并确定实现企业价值目标的关键业 绩指标 (KPI)，并将核心指标层层分解到每一个部门。以资本性支出为例，运用价值树分析方法我 们将电信企业的价值驱动因素分析方法说明如下: 确定电信运营企业的关键价值驱动因素是一个创