10第十章 汇率与汇率决定理论 国际经济学课件.ppt

人民币兑美元中间价变动状况 （二）无抛补的利率平价理论 假设投资者是完全理性（Fully rational）、同质的（Homogenous）和风险中性的（Risk neutral），金融市场是有效（Efficient market）的。 超调模型示意图 六、外汇市场微观结构理论 传统的汇率决定理论主要从宏观经济变量入手，而忽视了外汇市场微观结构如市场参与者的信息传递、市场主体行为、定单流的重要性对交易量和汇率波动性的影响。 弗伦克尔（Frankel）、奥哈拉（O′Hara）、利昂司（Lyons）等经济学家，发展出外汇市场微观结构理论（Foreign exchange market microstructure theory），试图通过分析外汇交易过程这个“黑箱”来进一步解开汇率决定之谜。 基本观点 第一、强调私有信息的作用，以买卖委托的订单流（Order flow）作为关键分析变量。认为与汇率相关的某些信息并不总是公开可得的，它有以下两个特征: 一是它不能被所有的人共享, 二是它能比公开信息更好地预测未来价格的走势。 第二、重视市场交易者的异质性，将基本面分析和技术分析结合起来。市场有按照基础面分析的结果进行投资的基本面分析者（Fundamentalists），也有利用数据的变化结构和图表（尤其是蜡烛图）来预测价格走势的技术分析者（Chartists），究竟哪种预测方法比较准确，就要看市场上哪种性质的交易者占多数。 概念 指一国货币当局基于本国宏观经济政策和外汇政策的要求，为控制本币与外币的汇率变动，而对外汇市场实施的直接或间接的干预活动，以使汇率的变动符合本国的汇率变动政策的目标。 外汇干预的分类 口头干预（Oral intervention）和实际干预(Actual intervention) 单边干预（Unilateral intervention）和联合干预(Joint intervention) 冲销式干预(Sterilized Intervention)和非冲销式干预 (Unsterilized Intervention) 外汇干预的影响渠道 资产组合渠道：通过外汇市场上及相关的交易来改变各种资产的数量及结构，从而对汇率产生影响。 信号渠道：通过干预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及可能将采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到实现汇率相应调整的目的。 协调渠道：当由于非基本面的影响导致出现汇率明显和持续的失调时，此时央行外汇干预可以作为一个协调信号，鼓励具有稳定性作用的投机者进入市场，从而缓解汇率失调。 外汇干预的效果 外汇干预至少是部分有效的，干预效果呈现阶段性，但干预效果期限较短。 “联合干预”或大规模干预明显增加了干预效果。 口头干预效果可能不明显。 外汇干预虽然在短期内有一定效果，但也可能会带来汇率大幅波动，影响市场正常秩序。 （一）绝对购买力平价 定义：绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的 一般物价水平之比决定两国货币间的比率。 公式： 一价定律 P=EP* 2011年7月世界巨无霸汉堡价格与汇率 2.78美元 118比索 菲律宾 2.27美元 14.7元 中国 8.06美元 6.50瑞郎 瑞士 3.89美元 2.39英镑 英国 3.50美元 3700韩元 韩国 5.00美元 4.73加元 加拿大 2.70美元 75.0卢布 俄罗斯 6.16美元 9.50雷亚尔 巴西 2.64美元 22534印尼盾 印尼 4.94美元 4.56澳元 澳大利亚 1.89美元 84.0卢比 印度 4.84美元 20比索 阿根廷 4.41美元 5.10新元 新西兰 4.07美元 4.07美元 美国 折合美元价格（市场汇率） 当地价格 经济体 折合美元价格（市场汇率） 当地价格 经济体 （二）相对购买力平价 概念：相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化要与该时期两国物价水平的相对变化成比例。 公式： （三）对购买力平价理论的评价 购买力平价理论的合理性 解释了长期汇率变动的原因 把通货膨胀因素引入汇率决定 是两国确定汇率的重要基础 对国家制定经济政策有参考意义 购买力平价理论的缺陷 理论基础的错误 把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素 该理论的运用有严格的限制 “一价定律”没有现实基础。被称为“未经证明的经济假设”。 三、汇率决定的利率平价理论 利率平价理论基本思想可以追溯至19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价理论可以分为抛补（或套补的）的利率平价（Covere