过度自信对资本市场影响的研究综述.pdfVIP

邀请报告 53 过度自信对资本市场影响研究综述 庄新田，王健 东北大学工商管理学院，辽宁，沈阳，110004 wangjian800816@126．eom 摘要：在行为金融学研究的众多分支中，最活跃、成果最丰富的要数过度自信理论。大量研究证实，过度自信 对资本市场有着深刻而全面的影响，但是至今鲜见对此的系统分析与总结。本文从投资者行为、资产定价、公 司财务以及激励机制四方面系统地梳理了过度自信对资本市场产生影响的理论和实证研究成果，并对这一领 域未来的发展方向进行展望。 关键词：过度自信，资本市场，投资行为 1 引言 2过度自信对投资者行为产生的影响 过度自信源于认知心理学，是指人们通常高估 现实市场条件下的投资者行为是过度自信理论 自己的判断能力和成功机会的一种心理现象。过度 中最基础和重要的研究领域。过度自信理论在一定 自信理论运用心理学理论与金融分析相结合的研究 程度上能成功解释投资者是如何行动的，特别是他 方法和分析体系，着重分析人的过度自信这一非理 们如何进行交易，选择持有什么种类的投资组合。 性行为对其决策结果、市场定价、公司财务以及激励 2．1交易量 机制等方面的影响，是金融理论领域的一个革命。 在有效市场中，如果不考虑流动性需求，交易 它直接触及主流金融学理论基础的理性经济人假 量应该是零。然而现实市场中的巨额交易量使现代 设，强调了过度自信这一心理偏差的作用。 金融理论陷入了无从解释的尴尬境地。行为金融对 虽然过度自信现象在社会生活和经济活动中随 此的解释是，当投资者过度自信时，市场中的交易 处可见，正如Taylo和Brown[1j所言，过分乐观的自 我评价、不切实际的乐观情绪是常人思维中的一个 投资者主动承担更大风险，从而偏离理性行为的轨 典型特征，但其被人们关注和研究却源于Kahneman 道。这一对理性行为的偏离结果就是，投资者认为 和Tversky[2J共同提出的“前景理论”，该理论首次 股价不是随机游走而是有规律的，并认为自己对规 将过度自信等心理偏差引入到经济活动中进行研 律的把握更胜于其他投资者。此后，文献[4，5]在 究，是行为金融研究中的代表学说和重要理论基础。 不同条件下均得到了过度自信程度越大，交易量越 此后，过度自信理论从行为人的心理特征出发，放 大并且交易越频繁的研究结论。Odean[6』认为这一 宽理性经济人假设中的基本条件，通过建立相应的 结论是过度自信对资本市场最根深蒂固的影响。 分析模型，对市场中投资者的决策进行更为细致的 L Statman，Thorley和Vorkink7J发现投资者在获得较 刻画。 高收益后就会增大投资比例，他们的解释是投资成 过度自信作为一种重要的信念，会对投资者的