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政府干预、公司治理与 IPO 募集资金投向变更 马连福，曹春方 （南开大学公司治理研究中心/商学院，天津，300071 ） 本文为国家自然科学基金重点项目“中国公司治理及其评价研究” 负责人李维安）；国家自然科学基金面上项目“基于投资者关系管 理的上市公司治理优化研究” ，负责人马连福)部分研究成果。 作者简介： 马连福，（1963,7-）男，汉族，河北人，博士，南开大学公司治理研究中心副主 任，南开大学商学院、公司治理研究中心教授/博士生导师，主要研究方向为公 司治理、投资者关系管理； 曹春方，（1985,12-），男，汉族，安徽人，南开大学商学院公司治理专业博士生， 主要研究方向为公司治理、投资者关系管理。 论文讨论联系方式： 通信地址：天津市南开大学商学院公司治理研究中心 B901 曹春方 收 邮政编码：300071 电子信箱：ccfspring@，chunfang_cao@163.com 电 话 1 政府干预、公司治理与 IPO 募集资金投向变更 马连福，曹春方 内容摘要：本文以 2001~2005 年 IPO 的 A 股上市公司为样本，实证检验公司治理、政府干 预及制度环境对 IPO 募集资金投向变更的影响。研究发现，好的公司治理和政府动机能降 低投向变更几率；但非国企中影响投向变更的主要是公司治理，而地方国企中却主要是政府 动机。进一步，我们尝试从事后的角度把投向变更分为两类，发现好的公司治理在非国企中 能降低这两类变更几率，支持公司战略，而地方国企中只能降低掏空性变更几率，起到“防 火墙”作用，在央企中不起作用；差的政府动机能导致地方国企的掏空性变更，而对纠错性 变更则影响不大，结论支持“逆向软预算约束”现象；发达的制度环境能增加掏空性变更的 成本，央企由于身份特殊会更多地遵守这些制度，但由于执行不够，地方国企和非国企受此 约束较小。本研究从地方政府及制度环境角度揭示了 IPO 募集资金投向变更的部分原因， 为我们正确认识募集资金投向变更及制定相关监管政策提供了一个新的视角。 关键词：政府干预；公司治理；制度环境；投向变更；逆向软预算约束 Government Intervention，Corporate Governance and the Change of Committed Investment Orientation Ma Lianfu and Cao Chunfang Abstract: This paper addresses the empirical tests on the impacts of corporate governance, government intervention and institutional environment on the change of committed investment orientation. By taking the IPO data of the “A” share listed companies from the year 2001 to 2005 as the research sample, we find out that better corporate governance and the better government’s incentive both could reduce the probability of investment orientation changes. In the non-state owned companies，the main reason which affects investment orientation changes is the corporate governance. However, for the l