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焦炭：需求难好转，期价仍有下跌空间 华联期货 孙晓琴 第一部分：前言 10月以来，在环保限产及煤炭进口关税恢复等利多因素提振下，焦炭市场有所好转，焦炭文华指数一度站上1100上方，但随后出现滑落。展望后期，产量平稳及库存下滑对焦炭带来支撑，但房地产疲软以及临近年底资金紧张使得钢厂对焦炭需求有限，供需矛盾难缓解的背景下预计期价后期仍有下跌空间。 图1：焦炭文华指数日K线图（单位：元/吨） 来源：文华财经 第二部分：影响焦炭后期走势因素分析 宏观对焦炭价格的影响 1、10月中国制造业PMI下滑 据国家统计局公布数据显示，我国10月制造业PMI分类指数全面趋于恶化，10月制造业PMI指数为50.8，比9月回落0.3点，低于预期；10月制造业PMI初值5个构成指数中，产出指数、新订单指数和原材料库存指数回落幅度较大，但就业指数微升，供应商供应时间(逆指标)指数持平，总指数小幅回落。 分项来看，10月生产指数53.1，比9月回落0.5个百分点，制造业处于较弱扩张趋势。新订单指数为51.6，比9月回落0.6个百分点；新出口订单指数49.9，比9月回落0.3个百分点。国内需求进一步趋弱，国外需求未能保持扩张趋势。采购量指数为50.7，比9月回落0.5个百分点。主要原材料购进价格指数为45.1，比9月回落2.3个百分点。进口指数47.9，比9月回落0.1个百分点。产成品库存指数47.9，比9月上升0.7个百分点；原材料库存指数48.4，比9月回落0.4个百分点。产成品和原材料均处于去库存过程中。 作为先行经济指标，PMI的下滑预示着第四季度中国经济仍存下行压力，宏观层面上对焦炭价格形成压制。 图2：中国制造业PMI指数（单位：%） 来源：wind、华联期货研究所 ?亚太经合组织会议利好有限 亚太经合组织会议（APEC)13年后再次回到中国，21个经济体齐聚北京共同探讨亚太地区金融形式及展望。从会议活动情况来看，目前是利好频现，各项经济促进或是刺激政策相继出台，对包括中国在内的亚太地区经济构成良好的提振作用。在APEC峰会中中国提出的“一路一带”成为焦点，中国版马歇尔计划将为化解产能过程，输出技术化优势提供长期发展契机，另外也对亚洲国内经济相互互补、融合与合作提供了良好的氛围，这不仅仅是对中国国内经济的提振，而且有可能对亚洲乃至全球经济构成深远的影响，真正有利于促进正在复苏的亚洲和国内经济。从“一路一带”的实际内容来看，主要定义为基础建设输出投资，对于国内情况实际就是铁路、桥梁等基础设施建设输出投资，这种情况不仅仅可以适度拉升经济活力，更能从原材料、能源等相关方面起到提振作用，所以短期的刺激对于煤焦钢产业链构成利好，但这种利好一定要建立在“大环境”之下思考，只有大的环境扭转才能构成商品走势的持续性，否则这种短期刺激只能是减缓行情的发展，对于焦炭价格本身来说长期不构成影响。? 二、供给端对焦炭价格的影响 焦炭产量平稳 今年以来焦炭供给总体稳定，月度产量维持4000万吨左右的水平。其中，1-9月份累计产焦3.54亿吨，同比下降0.53%；9月产量在4012.17万吨，环比增长0.5%。进入10月，受到环保治理以及APEC峰会的影响，以河北为代表的焦化企业限产。华北地区独立焦化厂开工率有所下降，从前期80%的开工下降至78%，其他地区维稳，预计10月焦炭产量相比9月小幅回落，但总量仍维持在4000万吨左右。 图3：焦炭月度产量及同比（单位：万吨、%） 来源：wind、华联期货研究所 库存下滑，对焦炭带来支撑 库存方面，8月以来港口焦炭库存大幅下滑。一方面是由于近期国外增加对华焦炭釆购力度，如法钢联、英钢联、美钢联、土耳其、波兰等国家原来从乌克兰采购焦炭，现都转向从中国进口，对天津港库存依赖提高，作为焦炭贸易库存最重要的天津港焦炭库存下滑非常快；另一方面，天津港焦炭货源主要来自山西及河北地区部分焦企，除部分出口及交割外，大多货源发往华东地区钢厂。截至 10月 31 日数据显示，天津港库存下滑至 193万吨，较9月底减少74万吨并创出2014年以来新低。连云港库存下滑至29.3万吨， 日照港下滑至32万吨，均较9月小幅回落。产量平稳运行及库存的下滑从供给端对焦炭价格带来支撑。 图4：焦炭港口库存（单位:万吨） 来源：wind、华联期货研究所 三、需求端对焦炭价格的影响 1、资金宽松难惠及钢厂，冬储需谨慎看待 三季度起，国内通胀率低位运行，货币政策得以中性偏松。中国央行于9、10月通过MLF向银行体系投放总计7695亿基础货币，并通过抵押补充贷款工具(PSL)为开发性金融支持棚户区改造提供长期资金。进入年底，保增长背景下预计央行仍将维持宽松货币政策，但预计