中美家庭金融环境异质性比较研究分析.pdfVIP

February 2015 总第312期 2 金 融 市 场 中美家庭金融环境异质性比较研究分析 一 王 聪 郑 飞 内容提要 ：本文在简要阐述家庭金融资产选择行为异质性的基础上，重点比较了各国金融及社会 环境异质性，试图指 出环境异质性是使得我 国家庭金融资产选择行为有别于他 国的重要因素。本文通过 从环境异质性角度对我 国家庭居 民的金融资产选择行为进行 国际比较 ，发现我 国金融市场、信用体 系建 设及社会保障制度等较发达 国家发展相对滞后 ，并明确推 出了制约我 国家庭金融资产选择行为的因素。 关键词 ：家庭金融 环境异质性 国际比较 中图分类号 ：F832 文献标识码 ：A 文章编号 ：1006-1770(2015)02-042-04 引言 险金融资产。对环境异质性的考察．国内学者鲜有涉足 ．张 海云 (2010)研究指出金融市场化增加了我国家庭面临的系 关于家庭金融的研究，国外学者们大多按照家庭异质性 统性投资风险，也增加了家庭成员面临的个体风险。王聪、 和环境异质性两条主线展开。关于家庭异质性方面研究指出． 田存志 (2012)利用奥尔多中心 2007年和2012年调查的城 家庭在可支配收入、房产等固定资产等方面投资的家庭个体 市家庭资产组合问卷数据进行研究，指出信贷约束、社会互 差异对家庭金融资产选择行为有较大影响 ；关于环境异质性 动与家庭股市参与程度显著相关。 对家庭金融资产选择行为的影响，学者们研究的重点是金融 本文认为，环境异质性需要考虑各国在金融市场发展水 市场化程度、社会互动、信用体系及社会保障体系等方面投 平、信用体系、法律体系及社会保障体系等方面的异质性特 资环境异质性的影响。其中．社会互动作为文化范畴，表现 征。社会环境异质性的存在是我国家庭金融资产选择行为有 为非成文制度形式 而信用及社会保障体系则是通过成文制 别于其他国家的重要因素。本文在简要阐述家庭金融资产选 度形式得 以表现。 择行为异质性的基础上，重点比较中美金融及社会环境异质 学 者们在考察 家庭异质 性 时，首 先考虑 的是人力 资 性，试图指出环境异质性是我国家庭金融资产选择行为异质 本 ．通常用劳动收入作为其代理变量 ．家庭对收入的风险 性的重要因素。 厌恶使其对金融资产的选择更加谨慎 (Heaton 和 Lucas， 1997)。刘楹 (2007)的研究指出，收入和收入差距对居民 一 、 中美家庭金融资产选择行为的比较 家庭金融资产选择行为有最重要的影响。关于房产、企业资 产等非流动性资产 ．学者们普遍认为由于其非流动性的特 我国家庭金融资产结构经过近三十年的变化 日益呈现多 征阻止了家庭冒风险投资金融资产 ，即在一定程度上对金 元化的趋势 ．但是由于我国家庭 内部经济基础薄弱和外部金 融资产或者风险金融资产有挤出效应 (PeIizzon和 Weber． 融环境不发达 ，家庭金融资产选择行为的变化趋势呈现出与 2008)。在大多数国家，家庭投资的最重要资产就是房产等 发达国家不尽相同的异质性特征。 固定资产。 我国家庭的金融资产主要包含现金、储蓄、债券、股票、 研究环境异质性对家庭金融资产选择行为的影响。HOng 保险、外币储蓄等。储蓄存款在家庭金融资产中的比重虽有 Kubik和 Stein (2004)认为家庭成员的金融资产投资行为会受 波动，但始终是家庭最重要的金融资产 ，占比一直在6O％左右。 到周围朋友的影响。Guiso，Sapienza和 Zin-gales (20