可转换公司债资产交换评价之介绍.PPT

可轉換公司債資產交換評價之介紹 日盛證券股份有限公司 91年5月18日 報告大綱 壹、商品簡介 貳、可轉換公司債之評價 參、可轉換公司債買權之評價 肆、可轉換公司債資產交換之評價 * * 一、產品基本結構 CB’s coupon Stock call option Yield to put Soft call Reset option 證券商 交易對手 Interest revenue 壹、商品簡介 二、交易主體之相對利益及風險 證券商 　－取得相對低價的call option 　－取得融資（提供CB包銷或次級市場買進所需之資金） 　－成本是約定之利息 　－需承擔交易對手的信用風險 交易對手 　－獲得較高的固定收益報酬 　－獲得偏好的現金流量型態 (固定／浮動；付息頻率） 　－代價是承擔CB發行公司及證券商之信用風險，及證券商可 　　能提前贖回之風險（未來現金流量之不確定性） 壹、商品簡介 三、評價模型架構 壹、商品簡介 CB ASSET SWAP Reset option CB Yield to put Soft call Stock option Coupon Call on CB Swap rate similar to an exotic option similar to a compound option ? 三、評價模型架構 (續) 壹、商品簡介 CB Call on CB CB Asset Swap Swap rate 貳、可轉換公司債之評價 一、分開定價 (一) CB = call option + straight bond (i) 未能考慮 reset option 和 soft call (ii) 權益價值與債券價值並非獨立，分開訂價 將高估 CB 的價值 call option：採用Black-Sholes或CRR model評價模式 bond：採用Discount Cash Flow 二、四元樹評價(均衡利率模型) 貳、可轉換公司債之評價 股價：CRR model 利率：Vasicek (i)同時考慮股價及債券價格的變動對可轉換公 司債價值的影響 (ii) Vasicek模型：具有均數復歸的特性，但模型 可能會產生負數的利率。 三、四元樹評價(無套利利率模型) 貳、可轉換公司債之評價 股價：CRR model 利率：BDT (i)同時考慮股價及債券價格的變動對可轉換公 司債價值的影響 (ii) BDT模型：保留均數復歸之特性，同時避免利 率為負之情況，在利率結構的配適度上，較 Vasicek為佳。 股價之二項式展開－－CRR model 貳、可轉換公司債之評價 （　 為股價變動率，　 為單期之間隔時間） ｄ＝１／ｕ 利率之二項式展開－－BDT model 四元樹模型評價 貳、可轉換公司債之評價 期中： Max[CB轉換價值, CB未來價值之折現, CB固定收益現金流量] t=0 t=1 t=2 －－以兩期為例 －－以兩期為例 一、Call on CB訂價模型 參、可轉換公司債買權之評價 期中： Max[CB轉換價值 -K, CB未來價值之折現, CB固定收益現金流量 -K] K：Call on CB的履約價格 (交換契約名目本金) t=0 t=1 t=2 * *