医药行业：中国医药卫生.pdf

2006 年 9 月 11 日 医药行业 中金公司研究部 但问路在何方 分析员：孙雅娜，CFA sunyana@ —中国医药卫生行业发展趋势研究 (8610) 6505 1166 要点: ♦ 我国医药行业的需求增长勿庸置疑；然而，关于我国医药行业的全部，看起来却并不像其 “需求增长”那么美妙。 首先，从行业的系统性风险来看，由于消费者 （患者 ）、消费决策者 （医生）和消费支付者 （多方支付系统）的相互分离， 这个行业中的市场机制经常失灵；同时，政府作为支付系统中的重要力量，又要严格监管行业以控制需求的快速增长，因 此，这个行业中的企业实体将无法游离于政策调控。其次，从我国 自身的行业发展阶段来看，我国医药行业在供给方面产 能过剩、缺乏研发，整个行业低水平重复竞争；而我国的医药企业还必须面对现有医疗体制弊端带来的种种问题。那么， 在这样一个特殊的行业和我国特殊的发展阶段中，中国医药企业的路在何方？ ♦ 由于医药企业的发展途径离不开一个国家特定的医疗卫生体制，因此，让我们从我国的医疗体制改革说起。我国的 医疗卫生体制正在面临着现实困局：市场表观容量强劲增长的背后是被严重压抑的居民需求，其所表现出的社会问题十分 突出。因此，以政府为主导的新一轮改革不可避免，全行业政策调控的序幕正在徐徐拉开。我们认为，从长期来看，政府 对行业产业链的全面梳理将有利于我国医药企业的长远发展；而短期来看，政府在改革过渡阶段必将以控制成本为主线， 药品降价将持续存在，医院的财政补助很难到位；政府必将以缓和社会突出的矛盾问题为先导，反商业贿赂不会在短期内 取消，医药分家将试点执行。因此，医药企业在政府的 “权宜之计”中难免经历政策阵痛和经营调整；但是，就像大多数 行业在经历产业冬天的历程一样，很多行业机会也正在酝酿。 我国大型医药流通企业在医疗体制改革中面临整合机遇。我国医药流通行业已经进入微利时代，行业整合时机日益成熟。而 更为重要的整合动力是，我国政府在建设低水平广覆盖的基本医疗保障体系过程中，需要凭借一个或几个渠道广泛、并具有成本 控制能力的药品分销网络来保证药品的供应质量和供应成本；以政府为主导的国企资源重组将可能推动行业进入高度整合。 我国具有质量和成本优势的基础药品生产企业面临产业机会。政府在健全基础医疗保障的过程中，市场将形成对低成本基础 用药的巨大需求；并且政府需要基础药品市场份额的集中，这将有利于政府有效监控药品质量和价格。我们认为，政府很难在自 由竞争的药品市场中干涉制药企业的经营行为，但很可能会鼓励这些企业进行有效整合。 此外，在行业经历产业调控的痛苦蜕变过程中，也正是我国制药企业发生分化的过程。我们看到的中国制药企业的未来是： 处方药市场的优胜劣汰加速，具有品种优势的强势企业将“剩者为王”，而这将是民营企业的天下；OTC 市场将迎来一个激烈竞 争的时代，品牌中药独特的品牌壁垒将成为核心竞争力。而在一个更远的未来里，中国能否产生世界级的制药企业？这还有赖于 中国监管环境下的药品市场能否补给本土制药企业，使它们不断壮大，立志研发，并最终走向世界。 ♦ 从二级市场长期投资的角度出发，我们看好三类企业：①民营体制下的优势研发型企业，它们将是中国制药行业未 来的希望所在；②产品线广泛的品牌中药企业，高度的品牌壁垒、巨大的亚健康人群和中国强势文化的形成将为其提高长 远发展的土壤；③具有整合能力的大型医药流通企业，它们将见证医药流通行业的高度整合，成为中国巨大药品市场的分 割者。同时，我们也关注目前处于窘迫经营的大型国有基础药品生产企业，这些企业在未来的机制转变将使其在经营上形 成有力反转。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。