中国期货市场流动性协动现象实证研究.pdfVIP

第 26卷第 9期(总第 177期) 系 统 工 程 Vo1．26，No．9 2008年 9月 SystemsEngineering Sept．。2008 文章编号 ：1001—4098(2008)09—0074—06 中国期货市场流动性协动现象实证研究 游达明 ，鲁小东 ，曾 蔚 ，颜春燕 ，申付兆。 (1．中南大学 商学院，湖南 长沙 410083； 2．南京师范大学 泰州学院，江苏 南京 258300； 3．上海乾隆网络科技有限公司，上海 20O120) 摘 要：以交易量、交易金额、持仓量、平均深度、有效交易量 以及非流动性指标作为流动性度量指标，以近三 年的日数据为基础，对中国期货市场流动性协动进行 了实证研究。结果表明，中国期货市场存在显著的流动 性协动现象，日内交易者易受市场流动性变化的影响，并且该现象具有显著的行业效应、地域效应以及组合效 应 。 关键词：期货市场流动性协动 ；行业效应；地域效应 ；组合效应 中图分类号：F830 文献标识码 ：A 迄今为止的众多研究表明，金融资产的若干特性中， 与期货市场、行业、交易场所 以及投资组合等角度，对中国 流动性是其核心所在，流动性不足的金融资产 ，其价值不 期货市场是否存在流动性协动现象以及其表现特征进行 仅会被严重低估，甚至会为零。Wurgler(2000)证实，在流 实证检验，为完善中国金融市场微观结构理论、提高投资 动性丰富的金融市场，资产价格能有效反应新信息，因而， 者理性投资理念提供经验依据，并为后续的研究工作奠定 资产配置 的效果愈发 明显[1]。Amihud等 (1986)，Brennan 基础 。 等 (1996)，Datar等 (1998)，Easley等 (2002)的研究证 明， 上市公司股票的流动性越好，该企业的资本成本就越低， 1 现有研究综述 并且企业的资本成本越低，企业的市值也就越大[2]。之前， 国外对流动性协动现象研究刚刚起步，主要集中在证 关于流动性的研究主要针对资产 自身因素对流动性的影 券市场，例如Chordia等 (2000)以1992年 NYSE上市股 响。近年来，随着对流动性研究的深入，研究者倾向于研究 票为样本 ，研究了流动性的协动性，研究结果表 明在 市场共同因素对流动性的影响，发现不同证券之间流动性 NYSE市场存在着显著的流动性协动现象，而且个股流动 存在协动现象，即证券之间、证券与整个证券市场 以及证 性对市场流动性变化的敏感性与市值成正比口]。随后 券与行业板块之间的流动性变化存在协动现象。 Brockman等 (2002)、Fabre等 (2004)采用与Chordia同样 流动性是期货市场赖 以存在与运行的基础，它是衡量 的方法对中国香港、澳大利亚股票市场进行了相应的研 期货市场成熟与否、运行效率如何的重要指标。流动性不 究，结果表 明在没有做市商的香港 以及澳洲股市，同样存 足将使得期货市场不能充分汇聚各方面信息，导致其价格 在着广泛的流动性协动现象[4]。此外，Pastor等(2003)、 发现功能、套期保值功能和资产配置功能难 以实现。为完 Stahel(2005)以及 Acharya等 (2O05)的研究表 明个股流动 善我国资本市场体系，增加对原材料价格的影响力 ，国家 性对市场流动性变化 的敏感程度是系统性风险因子之 已准备推出期货投资基金，加上股指期货破茧待出，那么， 一 L6j。 PaulBrockman和DennisChung(2006)使用按新兴 在全球金融市场受相同因素影响、波动 日趋一体化 以及市 市场指数划分的六大地 区38个 国家、47个