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2010年4月21日 ——石基信息（002153）研究报告 评级：推荐（首次） 合理价格： 45.00-50.00元 报告要点： 未来五年，公司将面临下游市场快速增长的机遇。根据国家产业政策，未来五年，国内及入境旅游人数分别年均增长10%和8%，总收入年均增长12%，占GDP比重提升至4.5%。 并购将使客户从高端延伸至中低端，提高了公司市场占有率。通过获得Micros酒店前台信息系统（PMS）中国独家代理权，公司拥有在国内高端酒店信息系统市场中占有绝对优势地位。在此基础上，2007年以来，公司发动多起并购，将市场空间延伸至中低端酒店，提高了市场占有率。 受益于IT系统的实施与外部税收优惠，公司运营成本降低，利润率大幅提高。2008-2009年，新技术支持与维护中心建成并得到进一步完善；2009年，中心所属子公司北海石基和新建软件子公司北京石基享受“两免三减半”所得税优惠，母公司被评为高新技术企业，所得税率从25%降至15%。以上措施降低了公司运营成本，提高了利润率。 自主创新的新产品“畅联”有望成为新的利润增长点。公司自主开发的新一代酒店分销系统“畅联”初具规模。该产品成功实现酒店订房销售系统于前台信息系统的无缝连接，具有较大的市场潜力，有望成为新的利润增长点。 首次给予“推荐”评级，合理价格45.00-50.00元。 最近52周走势 相关研究报告： 报告作者： 国联证券研究所 组长：韩星南 执业证书编号：S0590210020001 联系人： 吴 昊 电 话： Email： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 现状：国内领先的酒店信息系统供应商 公司当前占有国内高端酒店信息系统80%以上市场份额，处于绝对优势地位。公司主要从事酒店和餐饮业信息系统的软件开发与销售，系统集成，技术支持与维护业务。软件开发与销售是公司收入和利润的主要来源，2009年占公司总收入的40.7%和总利润的60%以上，系统集成和技术支持与维护分别占总收入的24.7%和34.3%。 代理模式助公司取得市场绝对优势地位。2003年之前公司已经是国内酒店业中领先的系统集成商，具有酒店业信息系统集成技术优势和市场渠道优势。2003年，公司与Micros公司签订中国市场独家协议许可协议，取得可与国际接轨的酒店信息整体解决方案，而公司只须每年支付一定代理费用。PMS系统是整个酒店信息系统的核心部分Micros公司的PMS系统是世界上应用最广的酒店管理系统，全球有超过25000家酒店安装使用系统在全球PMS市场中，Micros的对手仅存在于一些大型连锁酒店自主研发。 图1：石基信息历史沿革 表1：公司向Micros支付的固定费用和最低采购额（单位：百万美元）（数据来源：公司公告，国联证券研究所） 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 固定费用 193 193 193 193 193 210 210 210 210 最低采购额 310 400 460 530 608 800 880 968 1065 未来，下游市场快速增长 长期看，国家政策将旅游业定位于“战略支柱产业”将扩大公司市场空间。《国务院加快发展旅游业意见》所制定的目标是，到2015年，国内旅游人数达33亿人次，年均增长10%；入境过夜游客人数达9000万人次，年均增长8%。旅游消费相当于居民消费总量的10%，旅游业总收入年均增长12%以上，旅游业增加值占全国GDP的比重提高到4.5%，到2020年我国旅游产业规模、质量、效益基本达到世界旅游强国水平然而，我国星级酒店数量尚不及德国、英国、法国和意大利平均水平的一半。未来十年高端酒店数年复合增长率%。 2： 资料来源：迈点网，国联证券研究所 图3： 图4：2010-2020年中国高端酒店数量预测 数据来源：国家旅游局，国联证券研究所 资料来源：国家统计局，国联证券研究所 短期看，宏观经济的复苏有利于公司核心客户-高端酒店业的发展。经济复苏将使酒店业转暖——2010年F12009年延建、缓建的酒店也将在2010年开业。同时，我们还预计“世博”、“亚运”和“海南旅游岛”都将复制奥运对酒店业的助推作用。据调研了解，预计2010年公司仅在上海和海南两地的订单数就接近2008年全年收入的一半，我们预计公司2010年全年的订单数量将接近或者超过2008年水平。 总的来看，酒店业复苏不仅使公司继续获得新订单，而且也使后续服务