黄明中南财大统计上证综指收益率GARCH模型族的实证的研究.pdfVIP

上证综指收益率GARCH 模型族的实证研究 黄 明 内容提要:本文利用 GARCH 模型族，对上证综指的波动性进行了实证研究，结果显示 我国股票市场收益有明显的尖峰厚尾性，波动集群性和“杠杆效应”，但是没有高风险高回 报的现象。 关键词：上证综指；波动性；GARCH 模型 The Research on the “GARCH Effect” in Shanghai Stock Market Abstract: Based on GARCH model, the article conducted a research on the Shanghai stock market. The results showed that there were phenomenon of “obvious peak and thick tail” 、“fluctuation collection bunch of the nature” and “the leverage effect”. But it did not have the phenomenon of “high risk-to- high repayment”. Key words: Shanghai stock complex index; fluctuation; GARCH model 一、引言 我国股市经过十几年的发展，取得了巨大的成就。特别是近年来，市场规模 大幅增加，与整个国民经济的相关程度显著增强，与宏观经济的联动效应也日益 加强。关于我国股票市场波动程度及其变化规律的研究，越来越受到管理层、投 资者等各方的关注。管理层希望能根据股市的特点研究出相应的对策，投资者希 望能凭借自己对股市波动性的充分认识来获得超额报酬。然而, 我国股市尚处于 发展的初级阶段，其波动幅度和风险大大高于国外成熟市场，尤其是异常波动更 是频繁出现。那么近四年来，股票市场的波动到底呈现出一种怎样的特点呢？ 在金融领域，对收益率建立模型时，扰动项的方差表示相应收益水平需要承 担的风险。实证表明，收益率波动呈现一种集群现象，即在一段时间收益率波动 比较大，而在另一段时间收益率波动比较小。传统经济计量方法要求的同方差条 件得不到满足，因此利用传统的回归对这类时间序列进行建模并由此而进行的统 计推断往往会产生严重的后果。对此，Engle 于1982 在研究通货膨胀时首先提出 了ARCH 模型，为解决这类问题提供了新的思路。此后，随着实践的深入，ARCH 模型的一些扩展模型也被相继提出，如GARCH 模型，EGARCH,TARCH 模型等， 并且这些模型在解释金融时间序列的特性中得到广泛应用。 因为国外股票市场的历史比较久远，相对成熟，所以外国学者们对其股票 市场波动性的研究已有相当长一段历史。早在20 世纪60 年代，Fama(1965)就观 1 察到投机性价格的变化和收益率变化具有稳定时期和易变时期，即价格波动呈现 ① 集群性，方差随时间变化而变化 。此后，国外对投机性价格波动特征进行了大 量的研究。关于股票市场，波动集群性与持续性是其最显著的特性。股票市场的 波动性不仅随时间t 变化而变化，常常在某一时间段连续出现偏高或偏低的情况， 而且波动具有持续性和长记忆性，即如果当期市场波动大，则下一期的波动将会 大，而且它会随当期收益率偏离均值的程度而加强或减弱；反之，如果当期的波 ② 动小，则下一期的波动也会小，除非当期收益率严重偏离均值。 基于股票市场 的这些特性，Engle 给出了ARCH 模型来描述波动集群性与持续性。ARCH 模型 将方差和条件方差区分开来，并让条件方差作为过去误差的函数而变化，从而为 解决异方差问题提供了新的途径。Engle 的学生Bollersiev(1986)提出广义ARCH ， 即GARCH 模型，该模型弥补了在有限样本下，ARCH 模型阶数过大所带来的计 算效率与精度上的不足。如今GARCH 模型族已成