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苏泊尔股份有限公司企业价值评估 0994044215 李宇轩 六、 评估方法 1. 概述 企业估值的方法包括市净率法、市盈率法、PFG指标法、股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、投资现金流量报酬率估价模型、超额收益模型、股东增加值模型和期权定价模型等方法。 根据本次评估目的及评估对象，本次评估采用自由现金流贴现模型对苏泊尔股份有限公司的股东权益价值进行评估。 2. 自由现金流贴现模型介绍 （1）. 自由现金流贴现模型 自由现金流贴现模型是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内涵价值。它的基本思想是企业未来产生的自由现金流量就是企业最真实的收益。从本质上说。估值就是估计公司获取而并非投资者获得股利的所有现金流的现值估计。 依据企业现金流量的估值公式为： 式中：＝企业价值 ＝在时期内企业的自由现金流量 ＝时刻企业的终值 ＝加权平均资本成本或贴现率 （2）. 企业自由现金流量自由现金流量(FCF) =(税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出)- 营运资本追加 - 资本性支出 在企业价值评估中，评估值对应的是企业所有者的权益价值和有息长期贷款债权人的权益价值，相应的折现率是企业资本的加权平均成本。 折现率是收益法估值中最重要的参数之一，主要取值方法有：累加法、资本资产定价模型（CAPM）、加权平均资本成本定价模型（WACC）和比较法等。本次采用CAPM 模型计算。 其中：＝企业价值评估中的折现率 ＝被评估企业所在行业权益系数风险系数 ＝无风险利率 ＝市场期望报酬率历史平均值 3. 对企业的价值评估情况进行阐述 （1）计算历史事情的企业现金流量 ①首先计算差额现金流量。 由于苏泊尔股份有限企业是2004年下半年上市，故选取从2004年下半年到2011年期间的年报资料及实际调研的资料。根据经验，超额现金为年度销售收入的0.5%-2%，随着收入的不同，超额现金要取不同的值。由于新兴行业以及发展迅速的行业，随着销售业务的发展，需要大量的现金，因而超额现金的取值比较低，苏泊尔股份有限企业目前在中国处于快速增长的企业，因此，其超额现金取年度销售收入的0.5%。 ②调整流动负债和流动资产 之所以要计算调整后的流动负债，是因为在计算资本支出时，主要考虑与企业日常生产经营有关的的项目，而短期借款与一年内到期负债往往与企业的生产经营没有关系，所以要加以剔除。调整后的流动负债是流动负债减去短期借款和一年内到期的长期负债得出的。调整后的流动资产，是用资产减去超额现金与短期证券得到的。之所以剔除短期证券，是因为它通常与生产经营无关。 ③计算企业自由现金流量 苏泊尔股份有限企业各历史时期的自由现金流量的计算见下表： 企业自有现金流量表的计算表 单位：元 时间 经营活动现 金流入量 资本性支出 营运资金 营运资金 变动额 企业自由 现金流量 07.12.31 1,069,322,503.8 08.06.30 1,863,345,979.12 35,254,654.44 1,243,502,874.8 174,180,371.0 1,653,910,953.73 08.12.31 3,971,286,482.26 111,873,714.77 1,365,227,061.5 121,724,186.7 3,737,688,580.79 09.06.30 1,908,766,976.85 50,887,190.37 1,392,469,394.3 27,242,332.9 1,830,637,453.60 09.12.31 4,439,029,538.63 150,045,762.91 1,478,125,051.1 85,655,656.8 4,203,328,118.94 10.06.30 2,207,145,621.75 63,645,320.38 1,512,829,794.6 34,704,743.5 2,108,795,557.86 10.12.31 6,125,853,483.35 244,884,868.86 1,631,974,897.1 119,145,102.5 5,761,823,512.02 （2）资本成本的估算 前面说过要用CAPM计算企业的股权资本成本。 估算系数。 计算的模型为： 式中：＝时刻的样本股票收益率 ＝时刻用深圳A股指数计算的市场收益率 ＝回归残值 、＝回归系数 其中： 式中：＝深圳A股指数。 选取的样本数据是自2008年01月01日至2010年12月31日苏泊尔有限企业的收益率和深证A股指数以及根据公式计算出的市场收益率。在显著性水平 为0.05时，通过检验。市场系统在企业风险中所占的比例估