所得税免税冲击、金融发展与资本结构决策――来自中国农业类上市公司的经验证据【荐】.pdfVIP

所得税免税冲击、金融发展与资本结构决策 ——来自中国农业类上市公司的经验证据 吴祖光万迪防 内容提要本文选择中国2005—2010年A股上市的农林牧渔类上市公司为样本，在区分产权性质的情况下， 研究了所得税免税冲击以及金融发展等因素对企业资本结构的影响。实证研究发现：(1)对于国有农林牧渔类企 业。免税之后金融市场化水平、盈利能力以及财务困境成本对资本结构影响也不明显；(2)对于民营农林牧渔类企 业，免除所得税之后负债水平明显下降。迸一步研究发现，民营企业负债水平与金融市场化水平、盈利能力显著正 相关，但与财务困境成本显著负相关。实证结果说明，第一，债务税盾在民营企业资本结构决策中发挥重要作用，但 对国有企业资本结构决策影响不明显；第二，民营企业资本结构调整受到融资约束限制，并据此给出相关建议。 关键词 免税冲击金融发展债务税盾 财务困境成本 资本结构 中图分类号：砣3；飓30 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2013)02—0079一09 一、引言 利息费用可以税前扣除，而股息在税后支付，债务融资具有税盾效应。吴联生和岳衡(“anshengwuHeng Yue，2009)…认为债务税盾使得债务融资优于股权融资，且这种税务优势会随着公司税率的提高而增加；格雷厄 1963)p’41的经典资本结构理论认为公司所得税影响资本结构决策，但揭示所得税如何影响融资选择本身存在一 些困难。首先，税法具有复杂性，计算公司税率本身存在困难。其次，格雷厄姆呤1认为边际税率和企业负债水平 et 是同时决定的，所得税往往伴随着其他潜在影响公司资本结构的事件。因此，吉弗里等(Givolya1．，1992)旧1认 为大量关于企业所得税与资本结构之间关系的经验研究并没有取得一致的结论。检验所得税对资本结构的影 响，需要一个所得税外生变化的环境。中国所得税法改革过程中农林牧渔类企业所得税免除这一事件本身对企 业资本结构决策产生一个外生冲击，研究所得税免除这一事件对农林牧渔业类企业资本结构的影响，一方面可以 从一个独特视角研究所得税与资本结构之间的关系，另一方面，免除所得税的独特样本为我们提供了一个研究不 存在债务税盾激励情况下企业资本结构决策影响因素的机会。 收稿日期：2012—1l一24 基金项目：国家自然科学基金项目“基于金融契约及机制设计的中国金融衍生品交易市场自律监管的研究”；陕西省软科学计 划“政府资助研发活动政策实施效果评价与改进研究”(2012ⅪⅢ10) 作者简介：吴祖光西安理工大学经济与管理学院讲师，西安交通大学管理学院博士研究生，西安市，710054； 万迪防西安交通大学管理学院教授，博士生导师，西安市，710049。 79 onEconolllics柚d 经济与管理研究(2013年第2期)『Research Mallagement 2008年1月1日起实施的《中华人民共和国企业所得税法》(简称《税法》)第二十七条规定，从事农、林、牧、渔业 项目的所得可以免征或减征企业所得税。《税法》规定的农、林、牧、渔业项目所得免征企业所得税，不同于一般税收 优惠的免征政策(如“两免三减半”政策)。享受所得税免征优惠政策的企业，虽然在免税期所得税税率为0，但是免 税期一般比较短。在资本市场不完善的情况下，资本结构调整受到各种市场摩擦的影响，处于免征期的企业预期到 免税期结束后的税收因素带来的影响，也会按照存在债务税盾激励的情况进行资本结构决策。而《税法》规定农林牧 渔类企业免征企业所得税具有持久性，这类企业的资本结构决策不会受到债务税盾的影响，免税农林牧渔类企业构 成了研究企业资本结构的独特样本。因此，本文选择2005—2010年A股上市的农、林、牧、渔类上市公司为样本，在 区分产权性质的基础上研究免税企业的资本结构影响因素，并从侧面研究所得税对资本结构的影响。本文的研究在 丰富资本结构理论、加深对资本结构决定因素认识的同时，也发现提高金融市场化程度、缓解民营农业类企业的融资约