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i美股投资研报--Yandex(2011年5月版) 　2011-05-23 20:14:19　来源： i美股 原文链接　作者：李雪　 （图片来源于Yandex路演PPT） “Yandex如何成就为今日的Yandex？”该公司创始人兼CEO Arkady Volozh在路演时用五个词语来回答这个问题，即“Technology，Technology，Technology，Local Focus and Culture”。 技术：Yandex（下文简称“该公司”）非常重视自主搜索等技术的研发，公司的发展和技术研发密不可分； 本土化：该公司自比为中国的百度、韩国的Naver，基于俄语语言基础重视为俄语用户提供包括搜索在内的全方位服务，2010年来自俄罗斯的收入占其总收入的98%； 文化：该公司在俄罗斯成立数据研究中心，培养技术人才，公司和整个俄罗斯尊重技术文化； 13亿美元：这是此次该公司IPO融资13亿美元，或创造自2004年谷歌17亿美元之后互联网企业最大融资规模。 80亿美元：发行价确定为25美元，以此计算该公司估值已超80亿美元； 65%：2011年一季度该公司搜索主页yandex.ru在俄市场份额上升至65%，谷歌为22%。 这家在荷兰海牙注册的俄罗斯搜索巨头Yandex拟在5月24日登陆纳斯达克，发行价25美元，此前将发行价区间由20-22美元上调至24-25美元。总共预计发行5217万份A类普通股，总股本为3.2亿份（包括A类和B类普通股）。 该公司业务发展的同时，一方面面临着谷歌、俄本土首席门户网站Mail.ru等强有力的竞争，另一方面也受俄罗斯广告市场周期性波动、对合作伙伴的严重过依赖以及监管和政策等等风险影响。 本文将从该公司发展概况、业务模式、财务分析、头号劲敌、整体竞争格局、行业分析、风险提示、募集资金用途和股权结构等九个方面具体分析。 一、发展概况 第一阶段（1997年~2002年）：技术先行 不断推出新业务 技术先行：Yandex的历史可以追溯至1990年，当时Arcadia公司（后改名为CompTek）最先开发出两种信息搜索系统：国际货物分类器和商品服务分类器。1993年，CompTek创始人开发出Yandex，作为俄语的搜索机制。 独立发展：1997年，推出yandex.ru 网站，该公司正式创立。Yandex率先在俄罗斯互联网引入关联广告，并且1998年在 Yandex.ru 刊登了第一个关联广告。2000年Yandex LLC成立，成为独立运营公司， Ru-Net Holdings（Baring Vostok Capital Partners的附属公司）投资5300万美元。 技术升级 ：Yandex搜索引擎使用其专有“并行数据阵列”搜索技术。2000年，Yandex引入了新闻和购物搜索能力，时至今日其所提供的服务已经扩大到对新闻、地图、商品、本地地址、博客、图片等进行专业化、平行搜索。2002年初，该公司和PayCash集团引入一种数字货币新系统Yandex.Money，为俄罗斯互联网提供通用的在线支付环境。该年底，Yandex推出虚拟购物服务Yandex.Market。 第二阶段（2003年~2005年）：全面盈利 业务地域扩张 全面盈利：2002年底该公司首度实现盈利，2003年开始全面盈利。2004年销售额达1800万美元，较2002年增长10倍；净利润达到700万美元，搜索引擎的广告收入为主要营收来源，占总营收比为75%。 拓展业务：2004年该公司主要精力是进行区域化，Yandex.Goroda (Yandex.Cities) 服务吸引到相当一部分合作伙伴。该年度Yandex推出“清理邮箱”业务，使用户邮箱免于受到垃圾邮件和病毒的侵入。目前，Yandex邮箱为用户提供无线存储空间，用户能自行拦截邮箱广告。Yandex拥有拦截垃圾邮件的Spamooborona软件专利权，次年商业化进行销售。此外，该公司推出Yandex.WiFi，进军无线互联网。 2005年该公司陆续推出新的业务包括Yandex.Addresses、Yandex.Afisha、Yandex.Lenta和Yandex Personal search；此外，原有业务也不断进行拓展升级和地域扩张。 第三阶段（2006年~至今）：本土巨头地位树立 加大收购步伐 搜索巨头：2006年底，据FOM数据统计，1/5俄罗斯人使用过Yandex服务，2007年初每日访问量达到500万，树立起俄罗斯及周边俄语国家搜索引擎巨头地位。2007年该公司架构重整，Yandex N.V.在荷兰海牙注册成立成为集团母公司。 加速收购：随着地位的确立，该公司逐渐加入收购力度。2008年9月该公司收购俄道路交通监控机构Yandex.Probki LLC (前