证券投资第三章【荐】.ppt

第三章 有价证券的价格决定 3.1 债券的价格决定 3.1.1 债券定价的金融数学基础 1、终值：终值是指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。 Pn=P0(1+r)n 每年支付一次利息的5年期国债，年利率为8%，面值为1000元，那么这张债券5年后的终值为： P5=1000(1+0.08)5 =1480.2 2、现值：是终值的逆过程，即将未来所获得的现金流量折现与目前的投资额项比较来预测盈亏。 P0=Pn/(1+r)n 例如：一位投资经理约定6年后要向投资人支付100万元，同时此经理有把握每年实现12%的投资收益率，那么他喜爱内在要向投资人要求的初始投资额应为： P=1000000/(1+12%)6=506600 3、一笔普通年金的价值。 年金一般是指在一定期数的期限中，每期相等的一系列现金流量。 一比普通年金的未来值计算公式为： Pn=A[(1+r)n-1]/r 例如：如果一位退休工人获得一笔每期1000元的3年期年金，每年都以9%的年利率进行投资，在第三年末，这比年金的价值将为： P=1000*(1+9%)2+1000*(1+9%)+1000* =1188.1+1090+1000=3278.1 一笔普通年金现值的公式： PV=A[1-1/(1+r)n]/r 例如：如果一位退休工人3年内每年想获得1000元的年金，每年以9%的年利率进行投资，那么现在这笔年金的价值为： P=1000/(1+9%)+1000/(1+9%)2+1000/(1+9%)3 =917.4+841.7+772.2 =2531.3 4、终身年金的价值：即无截至期限的、每期相等的现金流量系列。其现值公式为： PV=A/r 例如：一个每年支付6元股息的优先股，当贴现率为12%时，它的价值为： P=6/12%=50 3、1、2 债券的价值评估 1、附息债券的价值评估 定价公式为： P=∑It/(1+r)t+M/(1+r)n 例如：有一张面值为1000元，10年期10%息票的债券，假设其必要收益率为12%，它的价值为： P=∑100/(1+12%)t+1000/(1+12%)10 =100*5.6502+1000*0.322=887.02 2、一次性还本付息的债券定价公式为： P=M(1+r)n/(1+k)m 例如：某面值1000元的5年期债券的票面利率为8%，96年1月1日发行，在发行后第2年买入，假定当时债券的必要收益率为6%，买卖的均衡价格应为： P=1000*(1+8%)5/(1+6%)3=1233.67 ? 3、零息债券的定价公式为： P=M/(1+k)m 例如：从现在起15年到期的一张零息债券，如果其面值为1000元，必要收益率为12%，它的价格应为： P=1000/(1+12%)15=182.7 ? 3、1、3 收益率曲线与利率的期限结构理论 1、收益率曲线 ：就是表明国债的到期收益与其偿还期之间关系的曲线。从历史数据中观察到的收益率曲线有四种形状。 虽然收益率曲线是根据观测到的做标点绘制出的，但利率的期限结构确实值无息票国债的收益与偿还期之间的关系。由于付息债券可以被无息票债券组合来替代，所以利率的期限结构理论可以来解释为什么收益曲线会由不同的形状。 2、利率期限结构理论 （1）无偏预期理论。这种理论认为，投资者的一般看法构成市场预期，市场预期会随着通货膨胀预期和实际利率的变化而变化。同时，该理论还认为，债券的远期利率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期。 （2）流动性偏好理论。此理论是解释利率结构形成原因的另一理论。其基本观点认为，考虑到资金需求的不确定性和风险产生不精确预知性，投资者在同样的收益率下，更倾向于购买短期证券。 （3）市场分割理论。此理论从另外一个角度来解释利率期限结构的成因。该理论认为，由于存在着法律上、偏好上或其他因素的限制，证券市场的供需双方不能无成本的实现资金在不同期限证券之间的自由转让。证券市场不是一个整体，而是被分割为长、中、短期市场。在这种分割状态下，不同期限债券的即期利率取决于各市场独立的资金供求。即使不同市场之间在理论上出现了套利的机会，但由于跨市场转移