融资知识.docVIP

——证券市场深层次的反思及对策 远 坡 我国证券市场超常规的高速发展，掩盖了其内在的、深层次矛盾的激化及各方利益的冲突。近几年在错误理论的指导下，无休止、不顾及市场承受能力的扩容，及潜在扩容的预期诱发了股市危机的总爆发。据不完全统计，我国证券市场总市值已从四年前的峰值缩水了数万亿，流通市值财富流失近万亿元。证券市场的价值中枢逐年下移，包括机构及个人投资者在内的全行业亏损，证券市场的融资、再融资及资源配置功能丧失殆尽。 对我国证券市场存在现状及发展趋势的检讨与反思，已成为管理层、投资者及市场无法回避的课题。 一、证券市场的下跌趋势与我国国民经济的高速发展相悖 股市是国民经济的晴雨表，股市的涨跌受制于国民经济发展的制约，即证券市场的正相关效应。但在比照我国证券市场的运行轨迹，与国民经济十几年持续稳定高速成长的曲线，却很难得出同样的结论。 我国证券市场创建正值国民经济发展的起飞阶段，从证券市场为切入点证实二者相关的经济学家，曾对经济高速发展的真实性提出质疑，国家统计局公布的相关数据成为被关注的目标。事实证明，尽管带有一定的水分，中国经济高速发展及综合国力的整体提高是毋庸置疑的。问题回到证券市场的本身，一些人又提出“证券市场与经济发展滞后相关”的论点。96年-2000年的持续牛市为此提供了足够的佐证；但随后的长达4年几近达到西方成熟资本市场股灾标准的下跌趋势，最终使其陷入无法自圆其说的处境。 今年上半年，证券市场在大多数市场人士上升的预期中，出现了逆转，有些人提出本轮下跌受到国家宏观调控政策的影响，证券市场与经济发展走向一定的趋同性，即所谓“单向相关性”。立论过于武断，也缺乏缜密的科学论证： 1、宏观调控政策的出台是在国民经济供大于求总体格局未有明显改观的背景下，针对部分传统性、高耗能的行业投资过热及银行信贷政策失控采取的主动措施，对国民经济总体增长影响有限，对证券市场的影响也仅限于表层面。 2、从2003年10月起，股市上升趋势是一次恢复性上升，并未出现过热迹象。行情的发动是由场内存量资金为主体，并未有大量银行或信贷资金流入股市的迹象。 3、管理层并未释放出明显干预信号，包括中小企业版不适时的推出，扩容速度有增无减。今年1-9月累计融资、再融资高达800亿元，创下了近年股市下跌以来的新高。 4、受到宏观调控政策制约：包括银行、钢铁，汽车等行业的上市公司，采取与宏观政策逆向操作的方式，加大了在证券市场融资或预期融资、再融资力度。 综上所述，如果我们能够从国家大局出发，坚决执行国家有保有压的产业政策，对股市的扩容适时进行调控，本轮的下跌或许可以避免。 游离于国民经济发展之外，无序地、循其自身的规律运行，而呈现出的与国民经济发展的非相关性，是我国证券市场不成熟性的主要特征之一。尽管缺乏合理的诠释，甚至传统的经济学家过于悲观地作出较为偏激的评述，这种非相关性存在于证券市场发展的全过程，在可预期的未来也只能逐步地加以调整。 二、我国证券市场现行制度与国外成熟市场的固定模式相悖。 我国证券市场的制度性缺陷近几年来备受市场关注，一些机械性照搬西方成熟资本市场模式的“专家”、“市场人士”，把股权全流通的问题奉为解决中国证券市场所有问题的唯一途径。忽视了现有制度的合理性及政策的延续性，低估了解决问题的复杂、困难程度。 我国证券市场的创立尽管带有一定的实验性，但其宗旨是明显的：保持国有经济的主导地位及绝对的控制权。证券市场的定位及制度设计都沿循着这一基本准则。 上市公司的股权被划分为国家股、社会法人股、境外法人股、内部法人股、社会公众股，并分别在各自限定的市场内依法流通或不流通，即所谓股权分置、四地四市现象。这种股权结构的设计及可控制的流通，有其历史必然性及存在的合理性： 1.保证了国有经济在金融资本市场中的主导地位。 2.我国属于经济欠发达国家，资金匮乏是最大的制约因素。人民币非自由兑换及股权的可控制的流通，实际上是从国际、国内两个不同侧面，保障社会稳定、经济持续发展不可逾越的底线。1997年由国际游资引发的亚洲金融危机，为其提供了足够的反证。 3.为国有企业改制、解困提供了资金保障。国有企业的转轨是一个艰难复杂的过程。由证券市场注入的无偿、高信用度的资金，为上市公司带来了新的生机，使上市公司成为国有企业中最具活力的群体。 4.单向风险屏蔽的职能。可控制的流通隔绝了金融市场的波动对企业生产经营的冲击，限定了金融风险单向的传递性，保障企业在一个稳定的外部环境中运行。 5.最低限度的资源配置成本。不同的行业的景气度具有时间的差异，可控制的流通保障了煤炭、石化、钢铁、汽车类上市公司平稳地过度了其行业周期的低点，最大限度避免倒闭