人大证券课件chapter 7 3rd.ppt

第七章 公司价值分析 基于收益和现金流——绝对和相对估值法 资本结构——企业价值与股权价值—MM 股权结构——大小股东博弈 上市公司的发展能力分析 相对估值法 又称价格乘子法（Price Multiplier） 股票价格与公司会计数据比例关系 经济含义直观明了 包括市盈率、市净率、市销率等 分别从特定方面体现公司估值水平 方法简单，确定基准标杆Benchmark简单 基准标杆的改变，上调或下调估值水平 市盈率P/E 股票价格和每股收益之比 每股收益Earnings Per Share 静态市盈率Trailing P/E：收益＝过去一年实际 动态市盈率Leading P/E：收益＝未来一年预测 P为理论价值时，为理论P/E P为实际价格时，为实际P/E 从损益表Income Statement获得每股收益 理论P/E的基准 1）同行业内风险和经营相似企业 2）所在行业的平均值 3）上市公司的历史平均值 4）市场指数的P/E值 市盈率差异 新兴市场国家，市盈率也较高 高成长行业的企业市盈率较高 成熟行业的市盈率较低 绝对规模较大的企业市盈率较低 钢铁、能源、银行等行业的市盈率较低 行业龙头的企业有定价权，享受估值溢价 宝钢股份（600019.SH）例题 2008年3月7日以15.25元购买 2004、2005、2006年、2007年的每股收益分别0.55元、0.60元、0.66元， 0.73元 过去3年的几何平均增长率 为2007年预计收益增长率 宝钢股份是钢铁行业龙头 钢铁行业动态理论市盈率16倍 宝钢理论动态市盈率和静态市盈率 分别为18倍和16.4倍; 在不考虑交易成本情况下，投资行为是否正确 选择实际市盈率低于理论市盈率股票 静态市盈率＝15.23/0.73＝20.9 18 过去3年的每股收益增长率为(0.73/0.55)^0.3333=0. 1 2007年每股预期收益＝0.73× 1 .1 动态市盈率＝ 20.9/ 1 .1＝ 18..99 16.4 从市盈率角度，应出售 市盈率的优缺点 方法简单，内涵明确 同行业公司市盈率可直接比较 在市场市盈率平均水平基础上 向上或向下调整 市盈率为负值，不具经济含义 没有与未来收益的增长建立联系 市净率PB 股价与净资产Book Value Per Share, BVPS的比 反映市场对公司净资产经营能力的溢价判断 大于1表明公司每一元净资产可以以高于一元的价格进行交易 PB的溢价来源于公司“剩余收入”Residual Income 剩余收入是净收入扣除权益资本成本Equity Cost后的价值 净收入反映权益收入Return On Equity, ROE 市净率计算公式 ROE、 长期稳定增长率Sustainable Growth Rate 公式的变形，书上 市净率是企业估值水平指标 用于金融类企业 市净率投资决策与市盈率法相同 以理论市净率为轴心： 实际PB高于理论PB，卖出 理论PB的基准 1）同行业风险和经营相似的企业 2）公司所在行业平均值 3）公司历史平均值 市净率演进示意图 2005年5月开始招商银行PB数值156周图 招商银行PB数值呈现规律波动波动轴心为6-7倍 PB例题 2008年1月股43.14元购买招商银行 招商银行2007年的每股净资产＝4.62 理论市净率＝6倍 不考虑交易成本，是否理性？ 市净率＝ 43.14 /4.62＝9.33理论市净率6 卖出 绝对估值法 未来预期现金流以合理贴现率贴现的现值 预测未来现金流、确定合理贴现率 利用企业经营的相关参数（短期、长期增长率、资本收益率、股利发放率等） 参数稳定，模型股价稳定 自由现金流贴现Discounted Free Cash Flow模型 股利贴现Discounted Dividend Model模型 剩余收入贴现Discounted Residual Income模型 股利贴现模型 股票价值等于未来永续现金流的现值 k是权益资本必要收益率 Required Rate of Return 权益资本必要收益率与CAPM 无风险收益率 市场收益 股票的贝塔值 DDM例题 公司股利增长速度5% 刚发放股利每股1元 公司贝塔值为1.43 预期市场收益为10% 无风险率为4% 公司现在股票价格为14元 公司合理价格是多少？如何投资？ 解答 用CAPM求必要收益率k 对股利贴现模型批判 不适用没有股利发放历史或未来明确的股利发放政策的上市公司 不适用股利发放与企业收益没有直接关系的公司 没有交易历史公司，无法使用CAPM 股利发放不稳定，难以用模型 通常认为永续增长率g （sustainable grow rate ）为不大于5%的非负数 金融意义的自由现金流 企业的价值在于创造