媒体关注是否降低了股价崩盘风险——来自中国股票市场的经验证据.pdfVIP

财会月刊 全国优秀经济期刊 · 媒体关注是否降低了股价崩盘风险 ——来自 国股票市场的经验证据 黄新建 教授），赵 伟 重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400044） 【摘要】基于2003 ~ 20 12年 国A 股微观市场数据，从“认知效应”和“治理效应”角度研究了新闻媒体关注是否 会影响上市公司股价崩盘风险。研究发现：①随着媒体关注度的提升，股价崩盘风险会降低；②在投资者对公司信息 需求较大时，媒体关注对降低股价崩盘影响的“认知效应”更能得到体现；③在民营企业和规模较大的企业 ，媒体 关注对降低股价崩盘的“治理效应”更能得到体现。本研究不仅丰富了股价崩盘风险影响因素及媒体关注的后果研 究，也对规范公司经营活动、完善公司治理有一定的启示作用。 【关键词】媒体关注；认知效应；治理效应；股价崩盘 、引言 投资者的“羊群行为”提高了公司股价未来崩盘的风险 2008 年爆发的全球金融危机，引起了各界对股价“暴 （许年行等，2013）。这些研究从资本市场的参与情况进行 涨暴跌”这种资本市场现象的讨论。特别是“暴跌”所带来 了探讨，认为市场预期及投资者的盲目跟随会使股价脱 的股价崩盘风险，给资本市场的健康发展和投资者的财 离合理区间，造成后续的股价崩盘；会计师事务所的审计 富带来了极大的冲 和破坏，因而股价崩盘风险的影响 专长也会监督“内部观”下代理成本的发生，从而降低股 因素也成为金融和财务学研究的热点。 价崩盘风险。 股价崩盘风险的主要生成机理是公司内部管理层一 3. 经营环境的“政策观”。公司会受政治环境的影响， 般不愿意披露负面消息而隐藏“坏消息”，且负面消息随 在政治事件窗口隐藏坏消息而提高股价崩盘风险（Pi⁃ 着经营周期的持续而逐渐累积。当负面消息累积到一定 otroski et al. ，20 11）；强制采用国际财务报告准则也会对 程度而达到极限时，将集中释放到外部市场，进而对公司 股价崩盘风险产生显著影响（Defond et al. ，20 11）。这些研 股价造成极大的负面冲 并最 崩盘。梳理目前的国内 究根据经营环境（政策法律环境、政治环境）从不同事件 外文献，有关股价崩盘风险影响因素的研究主要集中在 性角度对股价崩盘风险进行了探讨。 以下三个角度： 这些研究虽然理清了股价崩盘的主要形成机理，但 1. 信息透明及代理成本的“内部观”。具体的研究方 鲜有文献涉及媒体关注这一重要影响因素。当今信息社 向与成果有：公司财务信息透明度的提高会降低股价崩 会，媒体作为信息的主要搜集者、加工者和传播者对资本 盘的风险（Hutton et al. ，2009 ；潘越等，20 11）；会计稳健更 市场的影响越来越大。近年来，媒体报道逐渐成为国内文 能降低股价崩盘风险（Kim Zhang ，20 11）；避税行为为 献的研究热点，如黄俊和郭照蕊（20 14）研究了媒体报道 理人隐藏坏消息提供了便利，因而税收规避会提高股价 对公司层面信息融入了股票价格的影响。饶育蕾等 崩盘风险（Kim et al. ，2011 ；江轩宇，2013）；期权激励的公 （20 10）研究了媒体对上市公司的关注度与股票异常收益 司中高管会隐藏坏消息，为实现短期利益最大化而使得 率的关系。不过，目前媒体关注是否降低了股价崩盘风险 股价崩盘风险增大（Kim et al. ，20 11）；关系交易的公司更 以及中间的影响机制如何，还是一个有待研究的问题。 容易发生股价崩盘风险（李增泉等，20 11）；国有企业高管 为研究上 问题，本文基于中国上市公司和股票市 的超额在职消费诱使薪酬丰厚的高管人员隐藏公司的坏 场数据从“认知效应”和“治理效应”角度研究了新闻媒体 消息（Xu et al. ，20 14）。 关注是否会影响上市公司股价崩盘风险。 2. 资本市场参与者的“影响观”。具体的研究方向与 二、理论分析与研究假设 成果有：分析师乐观偏差与股价崩盘风险正相关（许年行 一）媒