人民币汇率对通货膨胀的传递效应分析.pdfVIP

Aug. 12, 2011 Working Paper No. 2011W13 徐奇渊 oxuqiyuan@ 人民币汇率对CPI 的传递效应分析 摘要：汇率的传递效应，尤其是其对国内物价水平的传递，是国际经济学关心的重要 问题之一。该效应的强弱，对贸易政策、货币政策具有一定的参考价值。已有主要文 献均支持这样的观点：从人民币汇率水平的变化，到国内 CPI 指数的传递效应微弱， 或不显著。但由于中国的东、中、西、东北各大区的通胀率存在统计意义上显著差异， 异质性地区数据的加总会对总量分析产生噪声干扰，从而可能削弱汇率对通胀的传递 效应。本文首先考察了中国通胀率指标的地区差异性，然后使用面板数据的滚动分析， 考察了 2001 年 1 月至 2009 年 11 月期间汇率对 CPI 的传递效应的动态变化。结果证 实：基于地区经济的异质性，以及阶段性的区域经济政策，各地区所受到的内、外部 冲击是非对称的；这可能会对整体的传递效应研究产生误导。剔除区域差异因素对总 体 CPI 指数的干扰，本文的研究发现，人民币汇率到 CPI 存在着显著的传递效应。 关键词： 人民币汇率 CPI 传递效应 地区差异 汇率的传递效应，包括对进、出口商品价格，以及对国内物价水平的传递，是货 币经济学领域关心的重要问题之一。这方面传递效应的强弱，对贸易政策、货币政策 具有一定的参考意义。目前，主要研究文献均支持这样的观点：从人民币汇率水平的 变化，到国内 CPI 指数的传递效应微弱，或者是不显著。但是，由于中国的东、中、 西、东北各大地区的通胀率存在统计意义上显著的差异，这些地区性的原因产生的噪 声干扰，完全可能削弱汇率对通胀的传递效应。基于区位因素的考察，笔者使用了滚 动面板数据分析，考察了 2001 年 1 月至 2009 年 11 月期间汇率对 CPI 的传递效应的 动态变化；同时，也分析了产出波动、外国物价变化以及货币数量对各区域 CPI 的冲 击效应。结果证实了：区位经济结构的不同，以及阶段性的区域开发政策，各地区受 到的内、外部冲击是非对称的；这对研究总体上汇率对通胀的传递效应产生了误导。 剔除区域差异对总体 CPI 指数的干扰，本文的研究发现，人民币汇率到 CPI 存在着显 著的传递效应。 1 文献综述  在开放经济的条件下，汇率传递效应对国内 CPI变化可能产生重要的影响。目前 已有大量的文献对各种经济体的汇率－物价传递效应进行了研究，其中包括发达经济 体和发展中经济体。对应于这两者的结论不尽相同，大部分对发达经济体的数据研究 表明，汇率到物价的传递效应在渐趋走弱(Mishkin, 2008)。例如， Marazzi Sheets ( 2007) 对美国情况的考察，Mumtaz ( 2006) 和 Herzberg ( 2003) 对英国的研究， Bailliu and Fujii( 2004) 对 11 个发达经济体的研究。他们的分析均显示，汇率到 物价传递效应微弱，或者呈现下降趋势。解释这种现象的理由，一般是粘性价格和厂 商依市定价（Price to Market）行为。但是，另一方面，对发展中经济的类似研究， 大多支持汇率到物价的传递效应是较强的。例如，Ito等人（2005）和 Fuentes（2007） 等。不过，和发达经济体一样，发展中经济的汇率传递效应也会受到粘性价格的阻滞； 但是，发展中经济体的汇率传递效应，却仍然呈现出了较强的结果。因此，粘性价格 可能并非发达国家汇率传递效应相对较弱的决定性因素；而厂商的依市定价行为则可 能是更为关键的。 关于中国的汇率－物价的传递效应研究，卜永祥（