基于实物期权法风险投资项目估价方法――一个文献综述.pdfVIP

即还存在乘数期权。 期限不一定相同，在考虑每期风险资本投入时间长度 这一因素以后，复合式期权定价模型可以被扩展。 在20世纪80年代后期和90年代早期，对自然资 源投资的估价依然是实物期权研究中的一个重要方面 权定价。 (Paddock等，1988；Morck等，1989；K锄na，1993)。 然而，有几个新的运用领域也开始发展，例如房地产 (二)对标的资产价格(价值)分布假设的修正 领域(StulzJohnson，1985；Willi锄s，1993；Qu瑶沿， 1993，1995)，研究开发领域(Mo—s等，1991；New． tonRa黝，1994)，兼并收购领域(Hathaway，不同点的模型。由于RD项目和风险投资项目的类似 1990；SnlithTriantis，1995)和生产领域(Aggamd，性，这一结论基本上可以不加修改地用于风险投资估 价中。首先，她认识到获得RD项目评估价值是很难 1991)。期权方法在管理研究中也开始得到运用 (Kogut，1991)。 ． 的，并提出对收益和成本进行预测。她认为，经理们 从20世纪90年代中期开始，对实物期权和不确通常并不拥有这些评估数据，即使拥有，这些数据通 定性条件下的投资估价的研究越来越多。更多的研究 常也只是和经理们的直觉共同作用影响决策。所以， 集中在对适应不同的理论方面的或运用方面的目的而 她认为，第二，在进行期权基础性分析时，RD项目 发展的几个模型的研究，例如不同模型的表现对比、 (未来)价值分布函数是一个需要考虑的重要因素。她 期权的内在依赖性、策略性期权和系统子期权(nge．认为，对这些收益和成本预测分布函数的一个更为准 orgis，1995；1996)等方面的研究。 二、风险投资项目估价中的实物期权法应用 (1973)期权定价模型描述的对数正态分布。对于一个 风险资本的投资对象基本上都是处于发展初期的 模型基础的这两种考虑可以很容易地应用在RD项目 创业企业，风险投资项目的价值被认为是创业企业的 中。虽然Angelis在她的模型里加入了与众不同的观 价值，这种投资的价值不仅仅包含可以直接估计的预 点。但她的模型是一种相当特殊的方法，因为运用正 期现金流，还应包括由于风险资本注入创业企业后可 态分布就允许负的成本和收益，因为分布函数是对称 能引起的创业企业的商业模式的改进、技术的加快成 的。 熟、管理水平的快速提高、市场开拓的加速进展而引 2．跳跃模型(J啪pM0del)。实践证明，运用 起的企业价值提高。后者正是典型的成长性实物期权。 所以，风险投资项目的价值就等于创业企业带来的直 对输入参数的满意估计，特别是在对标的资产价值的 接折现现金流之和加上成长性期权的价值。对折现现 观察资料极少甚至没有时，很难对它的波动性参数进 金流计算方法的研究在CAPM理论提出以后已趋于成行估计。但是对风险投资项目估价时，通常我们对项 熟，所以，对风险投资项目价值的研究集中在对成长 目价值的历史信息不足。在这种情况下，一个更为精 性实物期权的研究。 确的模型是跳跃模型，它有助于对波动性进行更为直 觉性的处理。同时，由于技术发现、新信息的出现或 直接利用Black—Schdes(1973)期权定价模型对 竞争者的进入等都很有可能导致的创业企业的价值改 成长性期权价值评估，只需要对Black—Scholes期权定 价模型需要输入的五个变量进行评估，这是一项相对 变，而这些事件的发生通常是不连续的。所以，跳跃 来说比较简单的工作。但是，由于现在有越来越多的 模型在风险投资项目估价中的应用具有广泛的理论和 现实基础。 证据显示。基于标准的Black—ScholeS