基于实物期权视角投资决策方法改进.pdfVIP

□湖北省优秀期刊 基于实物期权视角的投资决策方法的改进 唐 潇 薄建奎 （青岛理工大学商学院 青岛 266520） 【摘要】在传统投资决策中，使用分析方法最多的净现值法（NPV），但净现值法还存在一定的局限性。本文针 对传统投资分析应用NPV方法的局限性，阐述了实物期权方法在投资决策中的应用，并根据期权定价模型，以传统 的NPV法为基础，计算考虑了实物期权后的项目投资价值，以帮助企业做出更科学的决策。 【关键词】净现值法 不确定性 实物期权 在如今竞争日益激烈市场环境下，由于大量的不确 二、实物期权在投资决策中的应用框架 定性因素的存在，使得企业的项目投资决策受到很大影 实物期权是相对于金融期权而言的，且来源于金融 响，而传统投资决策方法的评估结果又不能反映不确定 期权。它是金融期权思想在金融市场以外的领域（包括实 性因素所隐藏的机会价值，这是传统投资决策方法的局 物资产投资和项目管理领域）的应用，赋予投资者对项目 限性。本文通过引入实物期权方法，对传统的投资决策方 的一种未来决策权，即在预定的时间内，以预定的成本采 法进行了改进，以期提出更加合理的决策方法。 取行动的权利，而非义务。 一、传统投资决策方法的局限性 实质上，实物期权是对投资项目所拥有的灵活性选 在传统投资决策方法中，净现值（NPV）法应用的比 择权。具体而言，企业管理者可以根据项目的实际状况选 较多。通常认为NPV是一种好的评价投资价值方法，但在 择是否投资、投资时间和方式，可以根据未来经济环境的 实际运用中人们发现该方法还存在较大的局限性。 变化情况，决定放弃、收缩、继续、扩大投资项目，是企业 首先，NPV法只从静态的角度考虑问题，认为投资是 未来投资决策能力上的灵活性，也是企业管理者对未来 可逆的。如果未来情况不好，可以收回投资，并且认为投 投资项目的选择权，又是一种动态的投资策略。 资机会不能延迟的，要么现在投资，要么就放弃。但实际 将实物期权思想应用到企业投资决策当中，给企业 上投资的初始成本至少是部分沉没的，并不能完全收回 进行投资决策提供了一种新思路。实物期权把不确定性 投资。其次，NPV法不能正确地反映不确定性因素隐藏的 因素看作是一种隐藏的机会，是一种未来的可能收益，并 机会价值。NPV法把不确定性因素当成风险，认为不确定 且所有企业都可能获取这种收益，不确定性越大，企业所 性因素与风险呈正相关关系，未来的不确定性越大，项目 拥有的实物期权的价值就越大。特别是对于不确定性比 所面临的风险就越大，折现率就越高，则计算出来的项目 较大的风险投资，更需要考虑所拥有的实物期权的价值。 价值就越小。其实，不确定性能给企业带来更多的选择机 因而，从实物期权的分析角度来看，投资项目的价值为静 会，是有价值的。最后，NPV法忽视了项目管理的柔性，认 态净现值与实物期权的价值之和（ENPV）。所以不确定条 为项目在运行过程中是一成不变的，没有考虑管理者可 件下投资项目的价值可以表示如下： 以根据未来市场的发展变化对投适时调整投资决策方 ENPV=静态NPV+期权价值 案，忽略了管理会创造价值及其创造价值的大小。 上式中，静态净现值可以用传统方法计算得到，而期 总的来说，使用净现值法对投资项目进行评估时，往 权的价值就需要应用期权定价模型来确定。因此，在应用 往会低估项目的价值，从而造成很多投资项目的净现值 实物期权时，首先应使用传统的方法，计算项目预期现金 出现负数，以致投资项目不被接受，使企业白白丧失了很 流的现值。但是由于实物期权存在很多难以预见的不确 多投资机会。为了避免NPV法的局限性，本文根据期权原 定性因素，所以，实物期权视角下的企业投资决策要结合 理，加入了柔性管理思想，在投资决策中参考期权定价模 项目的各项资料，分析和判断项目未来可能发生的各种 型，考虑了管理者拥有的可根据未来状况而改变其行为 情况，进而把握哪些变化会对项目价值产生影响。而且还 的灵活性价值，从而得到项目的实际价值。 需要认真对投资项目进行分