新股发行该如何合理定价.pdfVIP

新股发行应正确定价 均衡投融资关系 一.我国新股发行现状以及与成熟市场的比较 二.IPO与投融资者的关系 三.IPO新规则中的新变化 一.我国新股发行的现状以及与成熟市 场的比较  IPO市盈率 2009年6月份A 股市场新股发行重启以来， 发行价格和发行市盈率节节攀升，而新股上 市后二级市场的股价表现却持续低迷，远弱 于同期的“老股”。究其根源，主要还是发 行定价问题。据统计，2009年以来新股的平 均发行市盈率达到了52倍，远远超过了同期 二级市场的平均市盈率。 其它成熟市场IPO市盈率： 美国市场首发股票的市盈率从1997年至 今的波动区间大致落在30~50倍。 香港市场首发股票的平均市盈率除在 1998~1999年金融危机时在10倍以下，其首发 股票的平均市盈率一直在10~30倍的区间波动 台湾市场从2005年开始，IPO市盈率较为 稳定，中值在10倍左右。 由于过高的发行价使得新股在上市之前就已透 支了未来数年的成长性，到了二级市场就开始漫长 的价值回归之路。新股发行“撑死”融资方的同时 却“饿死”了投资者。 因此，新股发行的正确定价尤为重要，这不仅 可以提高资金的利用效率，提高资本市场的资源配 置功能，而且有助于均衡一、二级市场的利益关系， 对市场的长远健康发展有利。  我国新股的定价机制 当前的新股定价机制是采取两步询价的 模式，先由网下拟申购新股的机构初步询价 后，发行人根据询价结果确定价格区间；第 二步是申购机构进行累计投标询价，发行人 根据累计投标询价结果确定最终的发行价格。 由于初步询价和累计投标询价的分离， 容易引发部分机构在初步询价时虚假报价， 导致初步询价之后确定的价格区间偏离公司 内在价值。 招投标方式 我国A股目前采取的是荷兰式招标方式， 即投标人按照所报买价自高向低的顺序中标， 直至满足预定发行额为止，其中中标价格是 以所有投标者的最低中标价格为准，全体中 标者的中标价格是一致的。 美国式招标则是指，中标价格为投标方 各自报出的价格，具有多重中标价格，报价 越多者损失越大。 因此，美国式招标将对投标询价机构产 生很大的约束，更有助于反映机构的真实需 求，从而平抑发行市盈率。  网上网下的配售比例 2009年以来网下配售给机构的股份为422 亿份，低于网上公开发行的566亿份。 而在香港市场，配售给机构的股份数量 占比达到80%以上。 目前A股市场中网下机构配售的数量依然 较有限。而在海外成熟市场，新股发行时， 大部分筹码通过网下配售给机构，只有少量 筹码在网上公开发行。由于机构获配筹码较 多，就会对自己的报价负责，避免过高报价。 二.IPO与投融资者的关系  IPO不审行不行？ 前不久，证监会主席郭树清一句“IPO不 审行不行”的探寻式谈话成了热门话题，市 场各方围绕“审与不审”展开了广泛讨论。 赞成者认为应该废除审核制，引进注册制， 让市场约束发挥作用；反对者认为即使在严 格的审核制下问题多多，如果放弃审核，那 问题会更多。 什么是IPO？ IPO，其实就是一桩买卖，与其他任何商 品一样，一手交钱，一手交货。只不过，这 桩买卖的过程比较长，环节比较多，而且存 在后续阶段，不是一锤子买卖。另外，交易 的标的不是物品，而是虚拟的权利。因此， 这样的买卖容易让人难以把握交易的真相。  交易的特点 1、交易对象具有虚拟、朦胧、抽象的特征，不像物质 性商品那样具体、清晰、实在。因此，交易标的价 值的界定比较复杂； 2、交易标的不是具体的物品，而是特殊的“权利”。 该权利是一个结构复杂的复合体，即一系列权利组 合。 3、该权利不断在不同买者之间换手，并且透过公开交 易的方式在二级市场进行，为了保障交易的公平、 公正，要求对市场交易过程实行全程动态监督。  交易标