华泰证券观点汇总PPT版-201208策略会.pptVIP

宏观：刘煜辉 宏观形势的研判 典型的总需求收缩路径 通胀回落趋势：扰动向下 企业盈利的“硬着陆”无利润的“稳增长” 债务紧缩需求（去杠杆） 短线政策：中央银行纠结降息和降准 未来：淡化增长速度，转向改革和转型 宏观问题解决的政策选项：减税和节支 * 1、通胀的逻辑：名义工资上升显著超出生产率改善的速度，导致名义工资上涨很多因素，比如总需求扩张（资产泡沫）抬升整体经济的成本。 解决方式：去产能，去产能=去杠杆，债务需求紧缩。经过三年（2009-20011）产能扩张，目前正处于产能释放期。中国目前的产能利用率60%，美国当前的全工业利用率为78.9%，金融危机高峰期这个比率为66.8%。产能开工率只有接近阈值（90%），企业才有足够的能力提价，利润率才能回升。政府部门和居民部门的债务阈值是85%（债务/GDP），企业部门的债务阈值则是90%（债务/GDP）。中国的企业部门债务于2010年达到105.4%。 2、 盈利的“硬着陆”： 中国企业的盈利只占销售额的5-6个百分点，比世界大企业低一半。且目前销售增长显著高于盈利，企业处于不讲回报的阶段。 政府主导资源配置的经济模式，所以中国的大企业利润中多隐含了资源的租金（与政府关系的远近决定了获得要素优惠的多寡），资源租金规模大小应该是随着政府经济活动扩张而上升。 除此外，近年来企业盈利中来自政府补贴和其他非