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新粮上市，玉米震荡走低 新世纪期货2队 郑钦龙 导言 图1 玉米1501K线图 资料来源：新世纪期货研究院，博弈大师。 国庆长期期间，国内玉米主产区华东和东北地区开始大面积收割，新粮大量上市使得玉米现货价格大幅承压，东北深加工企业挂牌价格下跌50元/吨，山东深加工企业玉米挂牌价跌幅在100-150元/吨，且现已经跌至2300-2400元/吨。大连玉米期价在8月中旬触顶之后，开始震荡走低，目前玉米期价在下降通道中回落至2350附近。随着新玉米上市，玉米期价将继续承压震荡回落。 一、收获季节，玉米现货压力山大 1、新粮上市，现货承压下行 10月以来，新产玉米陆续上市，由于上市数量较大，上市时间也早于预期，河南、山东、河北等地玉米价格下跌较快。新玉米的收购加工企业数量增加，东北深加工企业开秤价为2100-2230元/吨同比提高10-80元/吨，华北深加工企业新玉米收购价为2260-2420元/吨，周比下降20-180元/吨。 图2 玉米收购价平均价 数据来源：wind资讯，新世纪研究院。 2、替代品和副产品打压玉米价格 今年3月以来，由于玉米价格远超小麦价格，出于成本考虑，饲料企业、养殖企业纷纷用小麦替代玉米做饲料原料，大量小麦被用作饲料原料拉动小麦价格不断走高。玉米和豆粕的比价为历史高位，不利于玉米去库存。 9月份以来，玉米副产品价格也同步下调，拖累玉米现货价格。南方沿海进口DDGS供应充足且有价格较低，DDGS终端消费乏力使得酒精企业库存压力加大，价格下跌。 3、拍卖低迷，量价齐跌 临储玉米拍卖持续低迷，呈现量价齐跌的迹象。据汇易网统计显示，截止9月25日，我国临储玉米拍卖累计成交2532万吨成交率31.53%。当周成交43.6752万吨，上周成交2488万吨。成交率下滑至8.74%。其中，2011年玉米全部流拍，2012年玉米成交51205吨，成交率2.09%，成交均价2335元/吨；2014年玉米成交385547吨，成交率15.27%，成交均价2325元/吨。 图3玉米临储玉米拍卖情况表 资料来源：汇易网。 4、库存宽松，压力较大 中国玉米产量已经连续10年增产，从2003年的11583.02万吨增加到2013年的21848.9万吨，累计增加超过1亿吨。从图4明显看出，中国玉米的库存消费比从2010年以来呈现逐年走高的态势，目前库存消费比超过60%，这不利于玉米价格继续走高。 图4中国玉米供需情况图 数据来源：wind资讯，新世纪研究院。 5、内外价差巨大，期价承压 图5 玉米进口利润图 数据来源：wind资讯，新世纪研究院。 今年美国玉米在丰产的影响下，期价持续走低。玉米进口量较少，外贸依存度极低加上国内实现临储政策使得玉米内外价差一度逼近1000元/吨，近期价差维持700元/吨波动。 6、基差支撑，期价或震荡下跌 玉米基差从月份开始逐步走低，从最高的250附近回落至10月15号的42，这将使得玉米基差的支撑逐步趋弱，玉米期价后市有望进一步走低。 图6 玉米基差走势季节性图 数据来源：wind资讯，新世纪研究院。 二、玉米政策变数 由于我国政府临储玉米结转库存庞大和东北玉米主产区连年丰收有一定保障，2014年玉米的临储政策继续执行，但维持去年的托市价格水平，即吉林三等粮源1.12元/斤为东北市场的基准。国家已经率先对棉花和大豆实行目标价差管理，下一步是否对玉米进行类似的政策管控存在变数。同时，政府相关部门建议东北玉米南方运输补贴额度由去年140元/吨上调至220元/吨，这可以缓解东北玉米上市的现货压力。 三、操作策略 新粮上市，现货承压；替代品和副产品走低打压玉米价格；拍卖低迷，量价齐跌，现货充足；内外价差巨大，基差逐步缩小，对期价支撑减弱。随着新粮逐步上市，玉米价格有进一步走低的可能，沿着下降通道进行逢高做空的策略。具体策略如下所示： 策略 标的 建仓区间 目标区间 止损区间 仓位 策略一 空1501 2340-2350 2250-2340 2350-2370 20% 策略二 空1505 2370-2390 2280-2370 2400-2410 20%