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第五章 市场有效性 市场有效性的三种类型 ????弱式有效市场（历史信息）--技术分析的破产 半强有效市场（公开信息）--基本分析的破产 强式有效市场（所有信息、甚至包括内幕信息） 三种有效市场的关系 股票分析的类型 技术分析：股票价格和成交量的图表制作和阐释，也被称为图表主义者。利用股票历史的价格和成交量等信息预测股价未来走势。主要是向后看。 基本分析：根据经济形势、行业发展和公司财务数据分析股票的内在价值。向前看。 市场有效性的政策含义 人能否战胜市场？ 积极投资策略：试图战胜市场 消极投资策略：指数化投资策略 市场有效性的理论证明 股价是随机游走 高收益率必然伴随着高风险：不入虎穴焉得虎子 --MTP 搜寻信息的活动只能产生平均利润—GROSSMAN和Stiglitz 市场有效性的实证研究 股票收益率不具有记忆—相关性 技术分析的各种策略都无法战胜市场 奉行消极投资策略的基金业绩更胜一筹，原因在于交易成本更低 交易规则 道氏理论、波浪理论、 过滤器 相对强度（购买强势股、卖空弱式股） 量价理论 市场有效性的悖论 市场有效性的悖论：如每个人都采用消极投资策略，市场就恢复了无效？ 市场有效取决于投资者认定市场无效而试试图去战胜市场 动态\整体\长期是有效的 静态\局部\短期是无效的 别了，技术分析派1 逻辑基础：历史会重复、趋势会延续、所有的信息都反映在股票价格和交易量上。 技术分析缺乏逻辑基础 相关性不代表因果性 随机游走可以产生“统计幻觉” “买入—持有”比技术分析更好 技术分析为什么没有绝迹：人们在面临不确定性时需要寄托,能为证券公司增加佣金收入 别了，技术分析派2 技术分析提出的策略具有自我毁灭的特性 所有公开的策略都是不可信的 即使有独门秘籍，也很难判断是否真正有效 实证研究表明各种技术分析技术无法战胜市场 实证研究表明，市场至少是弱式有效 任何一种曾经成功的策略都不可能永远有效 股评家 我国大部分股评家都是技术分析者 黑嘴--为虎作伥或误导投资者 股评家过去的成功记录并不具有任何意义 -类似算命 -无知狂妄的股评家 -自知之明的股评家 市场无效性的证明 不存在均衡价格，股票市场具有自我强化的特征——自身反射性 异常现象（ Anomalies ） 股价部分是可预测的，股价存在相关性 异常现象 小公司效应 日历效应(周末\ 一月份效应) 市盈率; 账面价值/价格 消息效应滞后显现 反转(长期); 势头(短期) 泡沫或非理性繁荣 荷兰郁金香热 南海公司泡沫 密西西比泡沫 日本80年代房地产和股市泡沫 中国历次股市井喷行情演绎 异常现象的解释 可能是还不为人知的风险报酬 数据采掘 行为金融学解释 行为金融学 有效市场假说的三个著名假设 投资者是理性的，能理性评估证券价格 即使有些投资者是不理性的，但由于他们的交易是随机的，能彼此抵消不理性行为对价格影响 若部分投资者有相同的不理性行为，市场仍可利用套利机制是价格回复理性价格 行为金融学的核心观点 认为上述传统金融学的假设都不正确 认知偏差（Cognitive Biases） -反射系统和思维系统：过于简单地、匆忙地投资决策： -过度自信 -框架思考（Framing）：问题提出的方式会影响人们对问题的思考和解决方法。 -羊群效应、赌场钱效应、蛇咬效应 行为金融学一些关键思想 遗憾理论：涉及对人们对自己所作出的错误决策的情绪反应—loss aversion 预期理论：在面临确定性的收益时，为风险厌恶；在面临确定性损失时，为风险爱好—disposition effect 小数法则：经常根据数量很少的样本特征推断总体特征 行为金融学对异常现象的解释 小公司：遗憾理论 资产泡沫：羊群效应 短期势头和长期反转：小数法则 金融学的迷惘 金融系统是机械系统吗？ 物理学的方法适用于金融学的研究吗？ 金融学的研究方法是否要借鉴其他学科的方法？ * * All informationrelevant to a stock Information setof publicly availableinformation Informationset ofpast prices